招商宏观谢亚轩：“四普”结果出炉 2020年需要多少GDP增速
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一、资金缺口是积极财政政策的核心约束
资金缺口是当前中国财政政策能否保持积极程度的关键。2019前三季度，公共财政账户的真实赤字率已经达到5.5%(占名义GDP比重)，远超今年预算目标和近年平均水平。11月20日发布的1-10月财政收支数据也显示7月以来财政政策的积极性有所收敛，无论是财政支出降速，还是收入增速企稳回升，都表明资金缺口的影响。
首先看公共财政账户，今年有两大特征，一是收入端减税降费，上半年收入增速明显下行，7月后见底回升；二是支出端前置效应明显，支出1-4月累计增长15.2%，之后持续降速，8月见底企稳，其中非税收入(主要靠盘活存量资金，提高国企利润上缴等)出现显著上升。其次来看政府性基金账户，今年支出规模为公共财政账户的1/3，但收支增速的走势与公共财政账户类似，支出增速也是高开低走，收入增速也是持续回升，而收入改善的主因则是土地出让收入增速的持续恢复。这些情况都反映出，尽管积极财政政策的政策意图是明确的，但资金缺口压力显然也是一种现实的制约。
合并计算公共财政账户和政府性基金账户，可发现2019年以来财政政策扩张程度远超之前的三年：一方面收入增速远低于之前三年，反映出减税降费、土地出让减少等收入的收缩；另一方面支出增速在上半年也高于之前三年，反映了稳增长的政策取向。但由于资金缺口的约束，下半年积极财政政策的积极程度逐渐下降。尽管也有提高非税收入、扩大专项债计划、消费税前置改革等措施的支撑，但从数据来看目前尚未得到根本解决。
往2020年看，无论是当前货币政策引导利率下行，还是财政政策逐渐收敛资金缺口，可能都是在为财政政策的发力在蓄势。而积极财政政策的必要性是明确地，即使不考虑2020年GDP比2010年翻一番的目标，也要考虑目前的就业压力；另外根据IMF测算，贸易摩擦可能会拉低2020年中国GDP增速0.6个百分点。为对冲贸易摩擦造成的0.6个百分点的GDP降速，参考1个百分点基建投资增速拉动GDP增速约0.4至0.5个百分点的历史经验(祝宝良，2019)，同时考虑加杠杆的情况，推测专项债计划需要增加到3至3.5万亿。
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