中金公司：央行主动释放宽松信号 是开始而不是结束
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三、此次央行主动释放宽松信号，是开始，而不是结束
另外，全年来看，GDP逐步走低，但货币市场利率只是震荡，没有趋势性下行，最近一些利率甚至创下了年内新高。在全球央行都已经松过一轮的情况下，即便我们还希望保持“正常利率”，其实也有必要适度的松一些，毕竟人民币汇率已经企稳，这时候货币政策进一步放松没有什么障碍，而且必要性也在提高。总体我们认为这次是主动释放宽松信号，并且是宽松的开始，而不是结束，毕竟今年在全球央行货币政策都在放松的情况下，我国央行还没有真正意义上的放松过。而央行放松比较迟缓不是因为没有“子弹”，反而珍惜“子弹”。但货币政策总体是要根据经济状况来调节，因为未来如果经济增速下行，房地产数据重新走弱，CPI 高位回落，在这种情况下，我们认为货币政策该松还是会松。从最新货币政策执行报告中也可以看到，央行在政策前瞻部分再次删除了“闸门”，我们认为也表明了当前政策态度总体是倾向于宽松的。
从历史情况看，央行逆回购政策利率的下调通常不会一次就结束，我们认为降息通道或将开启。历史上，OMO下调一次就结束仅发生过三次，前两次是在2003年8-11月，利率连续上下调整，8月下调6bp之后，9月2日上调69bp，紧接着9月23日下调33bp之后，11月又上调126bp，当时市场面临比较高的总需求过热带来的通胀压力，CPI和PPI同比同时大幅上升；其余一次是2012年9月下调5bp之后一直维持3.35%的利率，直至2013年7月因为主动去杠杆上调105bp。可以看出，这几次首次下调OMO利率之后马上上调，均是上调幅度较高，是面临比较极端的市场环境而上调的利率。如果没有出现市场极端变化的情况，OMO利率的下调基本不会一次结束。本次继MLF首次下调之后，7天逆回购利率再次下调，较上次更进一步确认了渐进放松的信号，我们认为新的一轮降息周期可能已经开始。
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