华泰宏观李超：未来稳健略宽松的货币政策将以扩信用为主
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DR007并未明显跟随
今日央行降息后，DR007并未明显跟随，开盘2.65%，此后迅速上行至日内高点3.05%，截至收盘，报2.74%，较15日收盘值回落约4BP。今年以来，DR007走势的典型特征即宽幅震荡，围绕着7天逆回购利率上下波动，始终未形成单边走势，我们认为央行意在防止市场形成对市场利率下行的一致预期，导致加杠杆长久期策略。预计随着本次央行下调逆回购利率，后续DR007波动中枢将随之下移，但仍延续宽幅震荡走势。
当前稳增长和控通胀两个最终目标出现冲突
10月PMI、工业增加值、投资及消费增速数据悉数超预期下行，体现四季度经济回落压力仍然较大，而CPI上行至3.8%，年末可能继续冲高至5%左右，经济正呈现阶段性类滞胀风险，货币政策两项最终目标“稳增长”和“控通胀”出现冲突，决策难度加大。我国央行货币政策最终目标较多，在判断货币政策取向的时候只能抓住主要矛盾，从历史经验判断，我们认为在经济呈现类滞胀状态时，货币政策首要目标仍是稳增长，而适度提高对通胀的容忍度，我们认为货币政策将维持稳健略宽松。
未来稳健略宽松的货币政策将以扩信用为主要方式
预计后续央行价格型工具受通胀牵制，稳健略宽松的货币政策将主要通过扩信用发力，主要针对“好”项目加“类地产”。预计明年有1-2次降准，且当降准投放的资金量无法支撑较高社融增速时，央行可能还会加大各类再贷款的投放，本质上是通过扩表以提供基础货币。我们提示重点关注PSL等扩表工具，9月央行PSL出现净增量246亿，10月新增750亿，预计未来PSL发力主要方向可能从棚改转为支持市政建设和公路等地方基建、老旧小区改造、保障房等“类地产”领域。2020年一季度扩信用政策发力，M2和社融增速反弹概率较高，预计一季度末社融增速高点可达11.5%。
风险提示
经济增速回落压力加大，通胀超预期上行，央行货币政策难度加大。
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