中信证券：货币政策仍然是朝着边际宽松方向
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经济短期下行压力下要加强逆周期调节
强调经济短期下行压力。本次货币政策执行报告中强调了要“妥善应对经济短期下行压力”，这是近期货币政策执行报告中在对短期经济下行压力的为数不多的确认以及对稳经济的表态。三季度GDP同比增长下探到6.0%，10月份工业增加值同比增速也大幅回落，固定资产投资增速仍旧维持下行趋势，三季度和10月份经济数据显示了经济基本面短期面临着较大的下行压力。内生的资产荒是体现了经济下行压力，也反映在金融条件的收紧上。今年以来银行信贷投放较多依赖于票据冲量和季末时点的信贷集中投放，而社融增速对专项债的依赖程度也不断提高。货币政策执行报告对短期经济下行压力的认识自然也就呼唤更强的逆周期调节力度。
政策要保持定力，更要加强逆周期调节。相比于2019年二季度货币政策执行报告的“适时适度实施逆周期调节”，三季度货币政策执行报告强调要把握好政策力度和节奏，加强逆周期调节，体现了政策稳增长的意图。正如前文所说，三季度货币政策执行报告有对前期政策操作回归的成分，那么加强逆周期调节实际上已经有所体现——全面降准、LPR报价两次下行、小幅下调MLF操作利率、新作MLF等等。从三季度末以来的货币政策实践中已然体现了货币政策加强逆周期调节的态度，后续货币政策也仍然会视经济增长情况而动，宽松的空间已经打开。
不将房地产作为短期刺激经济的手段
再次强调不支持地产刺激的手段。虽然短期经济下行压力大、需要加强逆周期调节的力度，但三季度货币政策执行报告延续了今年二季度货币政策执行报告的表态，仍然强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。自今年5月份以来地产类信托的限制到后续几乎全部融资渠道对房地产前端拿地融资的限制，坚持“房住不炒”、不把地产作为短期刺激经济的手段，在此背景下房地产企业拿地热情大幅减弱。从地产行业本身的情况看，明年地产投资主要依赖施工和竣工的加速推升建安投资增速。但总体而言，地产投资增速都将面临较大幅度下行。
结构性信贷政策将集中在制造业和基建环节。在不将地产作为短期刺激经济的手段的政策下，逆周期调节的任务更多落在基建投资上。对基建的支持政策层出，包括加大地方政府专项债发行额度并提前下发额度、专项债可用作部分基建项目资本金、降低部分基建项目资本金要求等等，加快专项债发行节奏、引导更多资金流向基建等都将发挥基建的逆周期调节作用。另一方面，制造业投资更多受内生因素影响，结构性信贷政策继续优化制造业、新消费领域、创业创新以及国家重大战略等的金融服务，更好地服务于实体经济，加大对薄弱环节和重点领域的金融支持，包括制造业、新基建、生猪养殖、乡村振兴等等领域。
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