中信证券：货币政策仍然是朝着边际宽松方向
11/18
10:33
扩表和缩表与货币政策松紧并无直接联系。从今年央行资产负债表的变化来看，1月~3月降准+置换MLF+OMO净回笼的结果是缩表+净释放流动性的组合，5月对冲中小银行流动性风险的大规模OMO操作是扩表+释放流动性的组合，6月OMO净回笼叠加“其他资产”扩张是扩表+回收流动性的组合。央行货币政策的松紧并不能简单地通过缩表和扩表来看，降准和降息都是货币政策的宽松操作，但均不会对央行资产负债表产生直接影响。因此，我们只有更加细致地拆分央行数量和价格工具操作的作用，才能更加全面的判断货币政策是在收紧还是放松。
总结
三季度货币政策执行报告中政策表态中，加强逆周期调节力度、妥善应对经济短期下行压力、删去把好货币供给总闸门是表态中相较前期偏宽松的地方，而货币政策保持定力、把握好政策力度和节奏、维护好少数实行常态货币政策国家地位、坚决不高大水漫灌、防止通胀预期发散又是货币政策偏紧的表述。总体而言，短期的货币政策表态延续前期的中性。
后续政策的变化判断不该囿于文本上的简单判断，更多需要实际上关注后续的矛盾演化。货币政策执行报告对短期经济下行压力的认识自然也就呼唤更强的逆周期调节力度；报告关注通胀水平，要求货币政策根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，精准把握好调控的度，加强预期引导，警惕通胀预期发散；专栏4对当前和未来物价水平进行分析判断，短期内货币会成为一定掣肘，但是未来通胀无须担忧，因而宽松空间还是会打开的；三季度LPR下行而一般贷款利率上行，仍需通过降准、MLF降息等方式压低负债成本，进一步引导利率下行；对中小银行的支持需要在流动性和充足资本两个层面入手，缓解局部社会信用收缩压力也需要货币政策结构性的宽松；但是“以我为主”的货币政策珍惜常态货币政策空间、主动维持常态货币政策地位，关注货币政策宽松节奏和结构性货币政策的推出。
总体来看，货币政策仍然是朝着边际宽松的方向，需要关注节奏和力度对市场的扰动。对债市而言，今年以来货币政策放松步伐较2018年明显偏于谨慎了，但在货币逐步宽松的趋势之下，当央行货币政策在节奏和力度上产生了预期差而发生震荡调整时，逢高进入总是占优策略，在10年国债到期收益率高于3.2%时仍然可以择机逢高买入。
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