中信证券：货币政策仍然是朝着边际宽松方向
11/18
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关注通胀，但并不担心长期通胀
央行大篇幅关注结构性通胀，但并不担忧长期通胀。央行下一阶段主要政策思路中明确提出要“注重预期引导，防止通胀预期发散，保持物价水平总体稳定”，并且在专栏4中详细分析了当前的通胀情况：CPI同比涨幅走高主要受食品价格尤其是猪肉价格较快上涨所拉动，PPI 低位运行，通常反映工业需求偏弱；对于当前CPI高通胀而PPI通缩的分化格局，央行认为“我国经济运行总体平稳，总供求大体平衡，不存在持续通胀或通缩的基础”。可以看出，央行已经关注到了结构性通胀，但并不担忧长期的通胀形势。
根据我们的测算，高CPI同比仍将维持半年以上，PPI同比缓步回升。若按农业部提到的年底前生猪产能有望探底回升的假设，我们认为猪价可能在明年年中触顶，全年CPI同比将呈现上半年高而下半年低的格局；而综合工业品供需缺口和PPI低基数效应，PPI同比预计将从今年11月触底回升，此后保持震荡回升趋势。
虽然不担心长期通胀，但短期货币政策仍然会考虑通胀因素。物价形势总体可控，不确定因素有所增加。猪瘟疫情等造成的供给冲击尚需一定时间平复，短期内消费物价仍面临上行压力，需持续密切监测动态变化，警惕通胀预期发散。虽然央行货币政策执行报告中表现出对通胀整体格局未来发展并不担忧，但警惕通货膨胀预期发散的重要一点是要引导市场的预期，在食品价格受猪肉价格上涨而带动的背景下，一来是从供给端入手扩充产能，另一方面也需要维持一个相对中性的货币政策环境来控制市场的通胀预期。
注意的是预期引导，工夫在货币政策之外，多管齐下降低高通 胀的负面影响。首先，增加猪肉供应减缓猪价上涨速度和幅度。一方面，鼓励养殖户和养殖企业加快复产和扩产，给予一定的养猪补贴、提供防病防疫培训等，做好非洲猪瘟复发的防御和防治工作，加大力度研发非洲猪瘟疫苗；另一方面，要防止养殖户、养殖企业、屠宰企业、猪肉贸易企业的囤积居奇，适当控制生猪出栏最高头重等来限制压栏惜售现象，平滑生猪供应和猪价。其次，加大对其他商品价格的监测力度，保障其他商品的生产供应的充足，避免形成全局性通胀。其三，管理好市场预期，农业农村部、商务部等对猪肉价格的引导十分必要，积极与公众沟通生猪产能和供应的及时信息，减少信息不对称和预期混乱的出现。最后，统计方面可以适当降低猪肉单一项目对CPI同比的扰动，推出剔除猪肉后的CPI以消除全局通胀的担忧；同时提高对核心通胀的宣传和关注，可适时提出货币政策盯住核心通胀的新框架。
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