新三板精选层呼之欲出：或效仿科创板设立多套并行标准 投资者门槛将大幅下降
11/05
16:12
精选层可能效仿科创板，实行几套标准，而投资者门槛或在50万到100万区间。
距证监会宣布启动新三板全面改革已过去一周多，21世纪经济报道记者了解到，新三板此番最为核心的改革，即设立精选层以及精选层的相关方案或很快就要向市场征求意见。
在精选层到来之前，新三板市场的存量资金已先期活跃在众多潜在的精选层标的上。本周创新层股票中共有140只股票成交量超过10万股，占全部创新层股票的20.7%，而改革政策颁发的前一周，周成交量超过10万股的创新层股票只有65只。
然而，精选层以及精选层的标的仅是新三板市场的少数，是推动全盘改革的破局核心。但此番新三板改革同资本市场全盘改革一样，并非集中在单点改革之上，也就是说除了市场非常期待的设立精选层改革外，创新层和基础层也将迎来不小的制度变革。
精选层猜想
在精选层改革方案推出之前，众多市场人士已就精选层的各项改革制度进行了猜想，根据目前市场的情况和监管层的表态描绘出了精选层制度可能的模样。
在精选层所有改革的细节中，市场最关注的是精选层门槛问题。
新三板资深投资者周运南从新三板创新层、科创板、创业板错位竞争和相互补充的角度来推演精选层的遴选标准，“新三板精选层的标准应该高于现有创新层标准，低于科创板标准和未来创业板注册制的标准，行业应该和创新层对行业的要求基本一致。”
周运南提出了四套并行的准入门槛标准：如市值≧3亿，最近两年净利均不少于1500万元(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据)；最近两年加权平均净资产收益率平均不低于8%(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据)；股本总额不少于3000万元；如果不考虑净利的话，则有市值≧6亿，最近有成交的60个做市或者竞价转让日的平均市值不少于6亿元；股本总额不少于5000万元的标准。
银泰证券股转系统业务部总经理张可亮则认为，精选层可参考科创板条件，要有一套盈利、市值标准。“精选层可能跟科创板差不多，会有几套标准。比如市值标准，科创板最低标准是10亿元，那么精选层会低一些，也可能会有重合。精选层的投资者门槛可能会低些，不然投资者数量过少，连续竞价交易活跃度会受影响。”
精选层另一个重要的问题是投资者门槛。记者了解到，从早期政策制订的调研阶段，精选层门槛大幅降低就是市场的期望。
根据记者了解，此次精选层的门槛或参考科创板的门槛，设在50万到100万的区间。“无论50万还是100万，相比500万门槛都有大幅降低，很大程度可以达到丰富投资者结构以及提高市场交易活跃度的目的。”
还有企业如何进入精选层的方式，对此部分市场人士认为这和此前证监会提到的此次新三板改革的重点有关，即优化发行融资制度，允许符合条件的创新层企业向不特定合格投资者公开发行股票。
“我们了解的情况是，创新层企业的公开发行就是进入精选层的方式，也就是说符合精选层标的的企业通过公开发行完成‘小IPO’，而并非所有创新层企业都可以有公开发行的机会，这和目前市场的一些解读是有很大区别的。”北京地区资深投资者黄璞表示。
那么，先期又会有多少企业能够进入创新层？对此，周运南表示：“由于精选层是个新生事物，很多新三板头部企业特别是符合A股IPO标准的企业可能会继续排队IPO，或者先观望，所以首批挂牌精选层的企业可能是暂时无法赴A股IPO的新三板头部企业中的优质企业。首批企业大概在30家至50家，明年内挂牌100家。”
改革兼顾基础层、创新层
但精选层并不是这次新三板改革的全部，面对基数庞大的创新层及基础层企业，对增量制度供给和存量制度优化的需求也是迫切的。
“创新层推出以来并没有什么实质的政策红利，另外一些运行了几年的政策也有很多需要调整的空间，例如融资产品的丰富程度以及交易便利性和频次等。”北京地区一家创新层企业董秘表示。
监管层也指出，此次改革是整体性、系统性的，对基础层和创新层存量挂牌企业，在发行制度、监管和市场退出等方面也会有相应制度安排。
“基础层和创新层的改革还是两方面的核心问题，即投资者门槛降低和交易制度的变化，当然存量改革也是需要的，但这两项核心要素不变的话，基础层和创新层的企业难以享受到改革的红利。”黄璞指出。
记者了解到，基础层和创新层的投资者门槛和交易制度都会有相当幅度的革新，如基础层和创新层的投资者门槛也会相应地大幅下降。
全国中小企业股份转让系统有限责任公司副总经理陈永民11月3日也表示，“要针对不同层次，进一步完善差异化的制度。”
他透露：“我们将根据中小企业发展的特点和规律，通过差异化的制度安排，配套不同的投资者适当性，使这些企业逐步适应资本市场，形成规范的行为模式，能够有效地利用资本市场。所以，基础层和创新层的公司没有跟主板和创业板一样的IPO制度，而是采取小额灵活的定向融资制度，以及相配套的交易制度和投资者适当性，在信息制度和公司治理方面同样需要遵守资本市场的基本规范，这种制度安排的特点是注重资本市场的主体构建、行为模式的形成，不需要企业进行‘惊险的一跳’。”
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新三板深改技术先行
近日召开的深化新三板改革技术准备动员大会对此次改革涉及的公开发行、连续竞价、差异化投资者适当性管理等方面的技术准备工作作出部署。
按照目前的制度设计，未来新三板精选层将实施连续竞价交易制度，基础层和创新层仍采用做市交易和集合竞价交易二选一的制度架构。现行集合竞价交易机制也将作出优化调整。
新三板改革工作正在紧锣密鼓地进行中。上证报从市场人士处获悉，近日，证监会非上市公众公司监管部、机构部、信息中心，及全国股转公司、中国结算、深证通公司联合举办了深化新三板改革技术准备动员大会，对此次改革涉及的公开发行、连续竞价、差异化投资者适当性管理等方面的技术准备工作作出部署。来自98家券商的近200名高管和技术部门负责人参加了此次动员大会。
上证报从参会券商处获悉，按照目前的制度设计，未来新三板精选层将实施连续竞价交易制度，基础层和创新层仍采用做市交易和集合竞价交易二选一的制度架构。现行集合竞价交易机制也将作出优化调整。
投资者适当性管理方面，此次改革将针对市场分层设置差异化的标准，不同类型的合格投资者将拥有不同的交易权限。按照要求，券商须对具体类型的合格投资者进行标识，并对其交易进行前端控制。
精选层实施连续竞价
设置差异化投资者适当性标准
上证报了解到，本次技术准备动员大会确定和细化了新三板改革在技术改造方面的任务、部署及时间安排。
设立精选层、建立转板机制是此次新三板改革的核心举措，在此基础上，多层次资本市场之间的有机联系将更为畅通。上证报获悉，在转板机制下，精选层的各项制度须与沪深交易所市场进行有效衔接，因此，精选层将实施连续竞价交易制度。新三板基础层和创新层仍将采用做市交易和集合竞价交易二选一的制度架构。现行集合竞价机制也将作出优化调整。
与此相对应，新三板将依据市场层次不同设置不同的投资者适当性管理要求。
上证报了解到，全国股转公司相关业务负责人在会上介绍，本次改革将设置差异化的投资者适当性标准。不同类型的合格投资者将拥有不同的交易权限。全国股转公司要求券商在报送合格投资者信息时，对具体类型的合格投资者进行标识，并对其交易进行前端控制。
该业务负责人还表示，新三板改革引入公开发行制度是为了提高发行效率、促进价格发现、优化市场资源配置功能，保障市场公平。此次新三板改革一是将立足中小企业的发展需求和新三板实际，在定价、申购、配售、信息披露等环节推出改革举措；二是将建立并强化市场化的股票发行定价机制，促进合理定价；三是将强化投资者保护，促进市场公平；四是将加强承销过程中的监督管理，保障市场秩序。
受访的参会券商人士均表示，将按照新三板改革的“路线图”和“时间表”，安排好相关技术系统的升级和准备工作，保障改革顺利推进。
深化新三板改革
要求技术工作全力保驾护航
新三板改革的冲锋号已经吹响，打好深化新三板改革攻坚战，需要技术工作的全力保障。此前，全国股转公司已于10月30日向全市场发布了技术系统规范文档，标志着新三板改革的技术准备工作全面启动。
据上证报了解，在本次技术准备动员大会上，全国股转公司有关负责人对参会券商提出了四点具体要求。
一是高度重视、积极配合，组织精兵强将，迅速启动相关工作。二是既要保进度，又要保质量，把工作做细做深。三是加强联系，随时沟通，保证各环节信息畅通。四是防范风险，注重安全，做到生产、改革两不误。
该负责人称，经过此次改革，新三板市场的结构将得以重塑，市场生态将得以再造，市场各类主体的获得感将大幅提升，改革将为证券公司带来新的业务增长点和新的业务机遇。尤其在保荐承销、挂牌上市、持续督导、经纪等业务方面，将会产生出可观的业务量。
证监会机构部相关负责人在会上提出，新三板改革将引入新的发行方式、交易方式，新的市场层次及新的投资者适当性管理要求，各券商要加强投资者教育和引导，让客户及时全面地了解新三板的新情况、新面貌、新机遇。该负责人表示，各券商须在公司层面成立专项工作小组，确保相关工作按时、保质完成，同时也须继续做好信息技术管理工作，确保合规风控贯穿业务始终。
证监会信息中心有关负责人在会上提出，在新三板改革相关制度公开征求意见之前召开此次大会，表明技术准备工作要走在前面，改革涉及的各个单位要将改革要求落实到位，出现问题要及时向全国股转公司反映。
金银魔术师 沈国兴
