海通策略荀玉根：险资“资产荒”再现 权益资产的吸引力上升
10/22
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核心结论：①我国保险类资金规模小且持股比例低，养老金/GDP、保险类资金持股比例为12%、不到10%，低于美国的180%、40%。②社保、基本养老、年金、险资持股比例为20%、3%、7%、10%，美国第一、二、三支柱、险资为0%、50%、50%、18%。③打破刚兑有助理顺金融资产定价，非标萎缩导致险资将面临资产荒，权益资产的吸引力上升。
险资“资产荒”再现
险资在A股中的规模仅次于公募和外资，是长线资金的代表，因此对险资的分析至关重要。与美国相比，我国险资整体的规模和持股比例目前处在什么水平？打破刚兑大背景下险资资产配置会发生怎样的变化？本文对这些问题一一进行分析。
1。保险类资金将成为A股重要力量
我国养老金/GDP为12%，险资持股市值占A股自由流通市值比重为5.6%。我们在报告《“险”山露水——险资构成及投资特征-20180904》中分析过，我国保险类资金可分为四大类：①基本养老金及社会保障基金。我国的基本养老保险分为城乡居民基本养老保险和城镇职工基本养老保险，两者由国家出资满足全民的基本养老需求，是我国养老金体系中的第一支柱，18年底规模总计为5.8万亿元人民币。此外，社会保障基金(简称“社保基金”)为我国独有，主要用于人口老龄化高峰时期的基本养老保险等社会保障支出的补充、调剂，由中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和以国务院批准的其他方式筹集的资金构成。社保基金由社保基金理事会管理，基金规模截止18年底为2.3万亿元。②年金。我国的年金分为企业年金与职业年金，由企事业单位与个人共同出资解决养老问题，是我国养老体系中的第二支柱，其中企业年金基金18年底累计结余为1.5万亿元，职业年金我们测算规模约为0.7万亿元，两者合计约为2.2 万亿元人民币。③个人购买的商业养老保险。商业养老保险主要指居民从保险公司购买的寿险，是我国养老金体系的第三支柱。第三支柱的养老产品完全由个人自主出资，我们测算规模在3000亿元左右。将养老金三大支柱加起来为10.6万亿，与名义GDP的比值为12%。④商业保险资金运用余额。保险公司资金运用余额指的是保险公司手中能自主投资的资金额，资金来源于保费收入、理赔支出、业务及管理费支出以及风险准备金。而保险公司除了有寿险外，还有健康险、意外险、财险等业务。我们将险资运用余额剔除上述商业养老保险规模后得到18 年底除了商业养老保险以外的险资运用余额为16.1万亿元人民币。将养老金三大支柱与保险资金统称为保险类资金，规模合计26.6万元亿人民币，与名义GDP的比值约为30%。目前我国保险类资金入市规模较小，截止19Q2险资持股规模占A股流通市值的比重为4.4%，占自由流通市值比重为5.6%，自由流通市值口径下险资的占比低于公募的8.6%与外资的7.4%。
金银魔术师 沈国兴
