海通宏观：三个方面拖累8月经济 未来经济仍有两大支撑

　　9月16日，统计局公布了19年1-8月经济数据，以下是我们的解读：

　　工业生产再创新低。8月工业增加值同比增速4.4%，较7月继续下滑，再创新低，指向工业生产压力仍大。 其一，受去年3季度“抢出口”导致的高基数效应影响，装备制造类行业生产普遍下滑，成为主要拖累。我们预计4季度随着基数回落，这一影响有望消退。 其二，高耗能的原材料类行业生产整体保持稳定，其中发电量、粗钢产量增速均现反弹，印证内需已在逐渐筑底。而原材料类行业生产平稳、装备制造类行业生产明显走弱，正是8月宏微观数据走势背离的根本原因。 其三，汽车制造业“国六”标准实施释放了有效供给，该政策对生产端的影响快于需求端，因而6月以来汽车零售大起大落，但汽车生产和厂家销售持续改善。我们预计生产端的改善有望持续。

　　投资内生动力仍弱。1-8月全国固定资产投资增速继续下滑至5.5%。其中制造业投资、民间投资增速双双下滑，指向 投资的内生动力依然偏弱。具体看：制造业投资增速再度回落，主要是受前期盈利下滑拖累，减税对企业盈利的支撑正逐渐显现，但传导至制造业投资仍需时日。 基建投资增速小幅反弹，新、旧口径下基建投资增速双双反弹，但依然偏低，在财政收支矛盾凸显、严控地方隐性债务增长的背景下，基建投资仍是只托不举。房地产 投资增速保持稳定，今年以来地产投资增速保持韧性，虽然土地购置费增速明显下滑，但建筑工程增速明显回升。然而，受外部融资持续收紧影响，房企到位资金增速已经连续4个月下滑，这意味着下半年地产投资仍面临下行压力。

　　汽车仍在拖累消费。8月社消零售增速7.5%，限额以上零售增速2.0%，均较7月小幅回落。受前期集中清库带来的透支效应影响，汽车零售降幅继续扩大，仍是消费端的主要拖累。剔除汽车后，社零、限额以上零售增速由降转升，这意味着，随着减税降费政策的实施，居民收入增速已逐步筑底企稳，并带动消费结构性改善。分品类看， 必需消费普遍回升，其中食品饮料、纺织服装增速上升、日用品走平。可选消费涨跌互现，其中汽车降幅扩大，石油及制品增速低位稳定，而地产相关消费涨多跌少、整体回升。

　　棚改支撑地产销售。8月全国商品房销售面积增速4.7%、销售额增速10.1%，均较7月继续回升。虽然8月房贷利率继续上行，但得益于3季度以来棚改政策再度发力，低线级城市地产销售明显改善。在地方财政收支矛盾加剧、地产销售短期改善的大背景下，8月土地购置面积增速显著回升。而受房企外部融资趋紧影响，房企到位资金增速仍在下滑，因而新开工面积增速也继续下滑。整体来看，地产销售改善幅度有限，而房企外部融资仍趋于收紧，整体到位资金增速承压的背景下，未来地产投资仍难言乐观。

　　经济L型货币中性。8月经济继续走弱， 拖累主要来自三个方面：一是出口交货值增速超预期下滑，令装备制造类行业生产普遍下滑；二是前期盈利下滑影响仍在，制造业、民间投资疲软，拖累投资；三是透支效应仍未消退，汽车零售降幅扩大，拖累消费。 但随着减税落地，未来经济仍有两大支撑：一是从居民收入改善到消费支出回升的传导已经开始，表现为剔除汽车后的消费增速由降转升；二是从企业盈利筑底到制造业投资企稳的传导，只是迟到但不会缺席。本轮经济明确不走刺激老路，地产投资增速趋降，同时严控地方隐性债务增长，基建投资只托不举。这意味着下半年经济既不会失速下滑，也难见V型反弹，而是L型企稳，货币政策也有望保持稳健中性。

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