中信证券：中国未来经济的引擎应当是消费和制造业

　　以美国为例，美国财政收支增速之间的波动更大，逆周期调节力度显著。对比美国的财政收入与支出节奏，更能体现出财政的波动性。从2000年互联网泡沫和2008年次贷危机两次特定阶段看，联邦财政收入增速均出现了明显下滑并转负，其中2009年深度转负到-16.60%，而财政支出均有所增加，2009年更是上冲到17.94%。同时，我们也应该看到90年代前中期和10年以后到特朗普减税以前，联邦财政收入增速长期高于支出增速。因此，财政的平衡要在更长期的视角下来看。 在经济面临短期的下行压力时，经济基本面决定的财政收入和逆周期政策要求的财政支出之间发生短期的分化是不可避免的。

　　3%并非财政赤字率的硬约束，主要国家的财政赤字率经常阶段性高于3%。从美国、欧元区和中国三个经济体广义赤字率的历史走势来看，在经济危机期间，美国和欧元区的财政赤字率均在2009年到达了阶段性的高点9.78%和6.27%。相比之下，中国一直以来实际赤字率并不高，但自2015年突破至3.45%以后，一直保持在3%以上(包含了公共财政预算和政府性基金预算)。因此，实际赤字率在经济下行压力较大的阶段保持在3%或以上并非不可接受，而每年政府工作报告上公布的狭义赤字率也并非政府财政的硬约束。

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