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招商宏观：6月全球经济数据综述中国是唯一亮点

　　三、中国：较为全面的改善

　　回顾整个二季度的中国宏观经济走势，4月大幅走弱、5月小幅走弱、6月改善；合并来看，二季度实际经济增速录得6.2%，低于前值6.4%；名义GDP增速录得8.3%，前值7.8%。GDP平减指数回升至1.6%，我们预计GDP平减指数虽然在三季度会有所回落，但绝对水平难以低于0.5%，且未来大概率震荡走升，因此货币政策并不具备放松空间。后续需要关注的是，何时通胀压力超过政策容忍范围，进而诱发政策转紧。

　　从支出法GDP的结构上看，消费是拉动经济增长的最重要力量，但力度明显下降。上半年最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为60.1%，低于去年同期的78.5%；简单匡算，二季度单季贡献率为55.1%，低于一季度的65.1%。上半年投资对国内生产总值增长的贡献率为19.2%，低于去年同期的31.4%；简单匡算，二季度单季贡献率26.3%，高于一季度的12.1%。上半年净出口对国内生产总值增长的贡献率为20.7%%，高于去年同期的-9.9%；简单匡算，二季度单季贡献率为18.6%，低于一季度的22.8%。整体来看，海外对国内经济的拉动转为正向，这与我们有关今年上半年非美经济体见底、美国经济温和回落(不会出现危机模式)的判断一致。

　　二季度人均消费支出表现改善，增长全部来自于城镇，农村则有所下降。二季度全国居民人均消费支出同比增长7.8%，高于一季度的7.3%；其中城镇人均消费支出同比录得6.8%，高于一季度的6.1%；农村居民人均消费支出同比录得8.6%，低于一季度的8.8%。收入方面，二季度则出现了全面的上升。二季度全国居民人均可支配收入同比增长8.8%，高于一季度的8.7%；其中城镇人均可支配收入同比录得8.0%，高于一季度的7.9%；农村居民人均可支配收入同比录得9.0%，高于一季度的8.8%。

　　工业企业产能利用率二季度录得76.4%，高于一季度的75.9%；与PPI同比增速二季度出现的回升一致，数据显示，5000户工业企业盈利情况二季度录得56.6%，同样高于一季度的52.3%。

　　就业方面，从城镇调查失业率以及从与之对应的新增城镇就业人数上看，二季度中国就业情况略有恶化。

　　具体到6月数据，较5月出现了较为全面的改善，制造业和民间固定资产投资继续上升，生产的恢复亦继续对价格形成压制。另需关注的是，房地产库存连续16个月上升(2018年3月-2019年6月)。从宏观层面讲，融资需求的不断上升代表“量”的扩张；但在“价”的方面，一般情况下，量价背离时，量的意义更大，这也是我们看好经济二季度筑底的核心原因。

　　(1)6月经济数据表现好于5月。

　　* 表现好于5月的数据。工业增加值、投资、消费、进口、财政收支、发电量、房屋新开工、商品房销售、购置土地面积、汽车产销、水泥产量、煤炭产量。

　　* 表现差于5月的数据。城镇调查失业率、出口、PPI、乙烯产量、10种有色金属产量、原油产量、天然气产量。

　　* 6月CPI、粗钢产量同比与5月持平。