华泰宏观李超：通胀和中小银行风险仍然掣肘央行降息

　　核心观点

　　8月20日首期依据新报价机制的贷款市场报价利率(LPR)发布，1年期报价4.25%，5年期报价4.85%，1年期LPR相较之前仅小幅下降6BP。新机制下，LPR与MLF利率挂钩，我们认为MLF利率未动，LPR只能小幅降息，后续仍需关注8月24日央行是否如期续作到期MLF及是否降低MLF利率，若降息，9月20日LPR报价才有可能出现较大幅度下调。当前央行关注通胀不确定性及中小银行风险，可能掣肘降息，政策难有大幅宽松空间，我们认为10年期国债收益率下行空间可能到2.8%。渐进式改革是我国利率市场化过去的坚持，也是未来的方向，后续仍将渐进式推进。

　　在MLF与LPR挂钩情形下，MLF未动LPR只能小幅降息

　　8月20日按照新报价机制的LPR首次发布，1年期报价4.25%，5年期报价4.85%，1年期LPR相比此前4.31%小幅下降6BP。新的LPR形成机制与MLF利率挂钩，1年期LPR在1年期MLF利率基础上加点形成，20日报价加点95BP，我们认为在MLF利率未动时，LPR只能小幅降息。

　　关注24日MLF利率若做出下调，9月20日才有可能LPR较大幅度下调

　　8月24日有1490亿1年期MLF到期，我们认为需关注24日当日央行是否如期续作到期量，以及是否降息，我们预计如有降息操作，有15BP降息空间。本次降息后的MLF利率将作为下个月20日LPR报价参考，那么意味着9月20日LPR报价才有可能出现较大幅度的下调，落实利率市场化降息，通过降低政策利率引导LPR下行，进而更大幅度降低实体企业融资成本。

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