天风策略：如果利率水平中枢下移 应该如何配置？

　　2、利率阶段性下行周期中的中国经验

　　过去20年，中国十年期国债收益率水平围绕3.5%左右的中枢上下波动，体现的是利率的周期性波动。本节将重点讨论利率水平周期性波动，对A股市场中大类板块的影响。

　　首先，如果以大小盘来衡量市场风格，则大部分时候，无风险利率与小盘/大盘指数呈负相关关系，即利率下行更加利好小盘股，反之亦然；部分时候出现背离，如12-14年利率上行时小盘股占优、16-17年利率下行时大盘股占优。

　　其次，如果以成长、消费指数来衡量市场风格，二者关系不如“利率-大小盘”关系显著，比如11-12年短暂的利率下行中，价值股占优；14-16持续三年的利率下行中，前期成长占优，后期价值长占优；18年至今利率下行期间价值更占优。

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