天风策略：如果利率水平中枢下移 应该如何配置？

　　1.3 情形三：融资需求释放带来的利率上行

　　时间：2019年1-4月

　　背景：经济有较大的下行压力，房地产政策略有放松，信用政策大幅扩张

　　核心矛盾：融资环境尤其是房地产和基建相关领域的放松，让融资需求在1-4月有明显释放，利率水平虽然震荡上行，但是信用的扩张，让投资者对未来经济的预期开始非常乐观，于是市场整体估值水平抬升，A股是贝塔性的机会，业绩好坏股价都有上涨。

　　总结来说，根据导致利率变化的不同因素，我们可以把利率水平周期性波动对市场的影响概括如下表：

　　展望未来一个阶段，我们所面临的最大政策背景是杠杆不能上天、房住不炒，定力极强。在此情况下：

　　第一，政策以抵抗式托底为主，对经济下行的容忍度不断提升。

　　第二，支持中小微企业融资，但坚决打击地产过剩融资。

　　第三，流动性保持合理充裕，但难以出现类似15年的大水漫灌。

　　因此，未来利率的下行，可能部分来自于货币的放松(但力度会控制)，部分来自于融资需求的回落(抑制地产但鼓励中小微企业)， 总体情况介于上图的情形三和情形四之间。对应市场，难以看到经济向上的弹性，指数整体区间震荡，但是赚业绩阿尔法的钱，业绩好的龙头公司出现不断创新高的结构性牛市。

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