中信证券：详解二季度货币政策执行报告 以我为主保持定力
08/12
10:33
金融供给侧改革的三个方面
供给侧改革主线延伸到金融领域，今年政策核心在金融供给侧改革。今年2月中央政治局就完善金融服务、防范金融风险举行了第十三次集体学习中首次提出深化金融供给侧结构性改革后，供给侧结构性改革主线逐步从产业延伸到金融业。2019年3月15日国务院总理应邀会见中外记者，在答中外记者提问的环节中说道“服务实体经济，这是金融的天职”，还指出“加强金融服务和防范金融风险是相辅相成的”。此后两次中央政治局会议均强调加快金融供给侧结构性改革，支持实体经济、防范金融风险。专栏2中货币政策与金融供给侧改革相结合的三个方面是：深化利率市场化降成本、完善支持实体经济和小微民营企业的三档两优存款准备金率框架、金融机构改革和补充银行资本。
深化利率市场化改革降成本
利率市场化方向明确：重点推进贷款利率并轨。利率市场化老生常谈，6月26日国务院常务会议、人民银行货币政策委员会二季度例会、7月30日中央政治局会议都明确提出深化利率市场化改革，完善商业银行贷款市场报价利率机制，更好发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用，推动银行降低贷款附加费用，确保小微企业融资成本下降。利率市场化要求早已写入货币政策执行报告中“下一阶段工作思路”中，但自2018年易纲行长等屡次提及深化利率市场化改革后，改革步伐有所加快，2019年Q1货币政策执行报告中关于利率市场化部分较以往内容有明显细化，利率市场化加速推进。2019年Q2货币政策执行报告更加明确了年内利率市场化的方向，即重点推进贷款利率市场化，预计年内可能有阶段性成果落地。
推进贷款利率市场化方案呼之欲出：激活LPR并与政策利率挂钩。二季度货币政策执行报告提出：随着银行更多运用贷款市场报价利率作为定价参考，有利于进一步疏通政策利率向贷款利率的传导，促进降低贷款实际利率；更好地发挥贷款市场报价利率(LPR)在实际利率形成中的引导作用，降低小微企业融资实际利率。可以看出，贷款利率市场化方案大概率是(1)在银行贷款市场中推行LPR报价，(2)LPR报价与某个政策利率挂钩(对应于1年的期限，大概率是MLF操作利率)。
先贷款再存款，贷款利率进一步市场化同时保持银行负债成本基本稳定。根据国际经验，在推进贷款利率市场化的过程中往往是贷款利率下行的过程，息差压缩是的银行的盈利能力下降，若再同时推进存款利率市场化很可能出现银行破产危机。因而二季度货币政策执行报告中强调要强化行业自律和风险防范，保持银行负债端成本基本稳定。也意味着利率市场化的推进路线是先贷款后存款。
实际上利率市场化的推进也是进一步推动货币政策框架从数量型为主向价格型为主的转变。虽然利率走廊、利率市场化已经推行的多年，但以降准为主的货币政策操作仍然是2018年以来货币宽松的主要工具，我国货币政策框架仍然更加倚重数量型调控工具。专栏2中指出货币政策框架向价格型调控为主转变也是金融供给侧改革的内容之一，利率市场化的推进一方面是通过贷款利率市场化进一步疏通货币政策传导机制、引导贷款利率下行，也是金融供给侧改革、破除金融体系服务实体经济的利率约束、货币政策框架转变的应有之义。
昨晚 一只鸡教我做上海宁
