李迅雷：科创板的五大疑问及思考 对主板影响如何？
08/05
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问题二、科创板试行注册制有哪些改进？
科创板在上市门槛等制度方面大量借鉴了纳斯达克的模式，改进之处主要体现在以下几个方面：
1。 上市标准更多元
企业只要满足以下五个条件之一即可申请科创板上市：
标准一：近两年净利润均为正切累计净利润超过5000万元或近一年净利润为正且营业收入超1亿元，企业预估市值高于10亿元。
标准二：近一年营收超2亿元，近三年超15%的营收总额用于研发投入，企业预估市值高于15亿元。
标准三：近一年营收过3亿元，且近三年经营活动产生的现金流净额累计超1亿元，预估市值不低于20亿元。
标准四：近一年营收总额超3亿元，企业预估市值高于30亿元。
标准五：预估市值不低于人民币40 亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。
科创板首批25家公司中，20家公司满足“市值+净利润”的上市标准(标准一)，即已具备一定的盈利能力。
图表3:科创板公司符合的上市标准
来源：中泰证券研究所
在纳斯达克三个板块中，科创板的上市条件与标准最高的纳斯达克GS板块更接近，要求公司同时满足营收等财务标准和流动性指标。同时，科创板更加重视公司的研发投入与科研成果，5条上市标准中有2条与科研相关，鼓励公司的研发投入，对研发成果受到国家及市场认可的企业包容度更大。
图表4:科创板上市条件与纳斯达克对比
来源：中泰证券研究所
2。 发行定价更市场化，提高主承销商的话语权和责任
科创板注册制改革把首发定价权还给市场的同时，对报价的专业性也有要求。科创板的询价对象限定在证券公司等7类专业机构中，设置了同一网下投资者报价区间，并剔除最高报价，防止投资者报高价以博取入围。
同时，提升主承销商的话语权和责任也是科创板发行定价制度的重要改进。在美股发行定价中，承销商居于核心地位。科创板也借鉴了这一特征，规定保荐机构需要用自有资金对新股以发行价格进行认购，且只能被动接受价格，认购比例为2%-5%，锁定期两年，让保荐机构发挥对发行定价的约束作用，防止保荐机构一味追求高发行价。首批科创板公司已公布的网下配售信息显示，保荐机构跟投数量占网下发行数量的比例中位数为7%，超过规定的认购比例。
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