华泰宏观李超：10年期国债收益率有一定下行空间

　　>>预计7月社会消费品零售总额同比增速+8.7%，关注汽车消费复苏周期

　　预计7月社会消费品零售总额同比增速+8.7%，较6月回落1.1%。我们认为，6月社零超预期上涨主因在于汽车国五去库存带动汽车销售超预期上行。国六标准落地后这一影响较难持续。展望后市，我们对下半年社零消费不悲观。截至2019年Q2，居民可支配收入增速延续回落态势决定了消费超预期上行的概率较低；在就业不出现超预期恶化情况下，我们预计消费超预期下行的风险有限，调查失业率表现相对平稳。考虑汽车消费有望迎来修复周期和2018 年下半年社会消费品零售基数较低等因素，我们预计下半年社零消费仍有韧性。

　　>>人民币计价，预计7月 出口同比+0.5%，进口同比+ 0.7%，贸易顺差249亿美元

　　我们预计7月出口当月同比增速按照人民币计价0.5%，按照美元计价为-5.9%。预计7月进口增速按照人民币计价增长0.7%，按照美元计价增长-5.3%，预计7月份贸易顺差为249亿美元。

　　>>预计7月信贷新增1.2万亿，社融新增1.5万亿，M1增速5%，M2增速8.4%

　　我们预计7月信贷新增1.2万亿，同比增速12.7%(较前值回落0.3个百分点)。7月专项债发行仍然较快，同时社融增速去年基数继续走低，预计7月社融新增1.5万亿，同比增速有望继续抬升至11%(较前值回升0.1个百分点)。我们预计整体M2增速或将回落，预计7月M2增速8.4%，较前值下行0.1个百分点。去年基数走低，预计7月M1增速5%，较前值回升0.6个百分点。

　　风险提示

　　制造业投资、消费增速超预期下行，经济下行速度超预期；猪价过快上涨导致通胀压力加大，货币政策面临两难。

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