中信证券：关注7月下旬两个重要会议 利率有一定下行空间

　　正文

　　市场短期震荡不改

　　货币市场

　　二季度货币政策主要是对短期流动性的预调、微调，以及在局部流动性紧张的情况下给予定向支持。中小银行风险暴露后，为了缓和部分机构和跨季的流动性压力，央行不断采取大额、短期的公开市场操作。进入三季度后，前期投入的大量流动性带来了资金面的极度宽松，隔夜DR一度下降到1%以下，随后央行暂停了公开市场操作，让逆回购资金自然回笼，逐步回收多余流动性。

　　连续16个交易日未开展公开市场操作后，叠加缴税压力，当前银行 间资金面趋紧，但后续保持流动性合理充裕的思路不会改变。自本周一开始，DR007向上突破了7天逆回购操作利率2.55%，受到缴税因素影响，隔夜资金更显紧张，从上周五的2.24%上行至周三的2.73%。央行本周开始对冲流动性相对紧张的局面，周一小续做了到期的MLF，对大行等额续做，小行超额续做。同时，当日有县域农商行定向降准落地，释放流动性约1000亿元，体现了央行对流动性结构分化的呵护。周二、周三、周四分别有进行了1600亿元、1000亿元、1000亿元7天逆回购操作，继续缓和当前银行间的流动性压力。

　　利率债市场

　　除本周一外，利率债市场近两周以来保持震荡走势，货币政策边际宽松仍然是市场相对一致的预期。尽管周一公布的超预期的经济数据一定程度对市场情绪形成冲击，债市短期回调，但是市场对于货币政策边际放松的预期并没有被打破，无论是小幅超预期的金融数据还是超预期较多的经济数据，给市场带来的调整幅度都相对有限。以经济数据公布后市场的表现为例，10年期国债收益率在当日上行约2.5bp，随后几天便开始小幅下行。国债期货在数据公布后快速下行并企稳，当前已处于小幅上行的通道。

　　经济数据公布后，进入国内数据空窗期，短期内仍然是情绪的博弈。从本周一以后的几个交易日来看，利率债二级市场交投清淡，当前的利率点位相对鸡肋，短期内利率波动的空间并不大。国外央行的变化也对国内市场形成一定的扰动，比如周四早间韩国央行降息的消息带动国内国债期货高开，利率小幅下行。在7月下旬的政治局会议和美联储议息会议之前，利率维持震荡态势的概率较大。

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