海通宏观姜超：为何经济减速 股市反而大涨？

　　一、经济：6月经济改善

　　1)地产销售改善。6月前20天，4大一线城市地产销售同比增长28.4%，12个二线城市地产销售同比上升1.2%，18个三四线城市地产销售同比上升16.8%，一线和三四线城市地产销量增速均比5月有所回升。

　　2)汽车降幅收窄。6月前两周乘用车零售增速降幅收窄至零，比5月份明显改善。前两周乘用车批发增速为-33%，降幅仍高。

　　3)生产有望改善。6月前21天，6大电厂发电耗煤增速降幅从5月的19%降至9.3%，意味着6月的工业生产或有明显改善。

　　二、物价：通胀趋于回落

　　1)食品价格再降。上周猪肉、水果和水产品价格上涨，菜价、鸡蛋价格下跌，食品价格环比下跌0.6%。

　　2)CPI小幅下降。6月以来商务部食品价格、农业部农产品价格环比降幅分别为0.7%、3.8%，预计6月CPI中食品价格环比下降0.7%，CPI同比涨幅降至2.6%。

　　3)PPI或将转负。6月以来钢价、煤价明显回落，而国内油价由于调整滞后原因仍在反映5月大跌，整体看6月港口期货生资价格环比下跌0.8%，预测6月PPI环比下降0.4%，6月PPI同比涨幅下降至-0.2%。

　　4)通胀趋于回落。虽然5月CPI创出2.7%的新高，但主要源于猪肉和水果等部分食品价格的大幅上涨。而进入6月以来，猪肉和水果价格涨幅放缓，叠加菜价大幅下跌，以及生产资料价格的下跌，6月CPI和PPI都有望出现回落，而PPI或再度转负。

　　三、流动性：资金十分充裕

　　1)货币利率大降。上周货币利率大幅下降，其中R007均值下行25bp至2.3%，R001均值下行45bp至1.5%。DR007下行22bp至2.28%，DR001下行47bp至1.42%。

　　2)央行继续投放。上周央行操作逆回购3400亿，逆回购到期550亿，MLF投放2400亿，MLF到期2000亿，央行公开市场净投放3250亿。

　　3)汇率短期反弹。上周美元指数回落，人民币汇率回升，在岸与离岸人民币均回升至6.87。

　　4)资金十分充裕。3月份金融机构超储率一度降至1.3%的低位，但4月份以来央行公开市场累计投放货币8600亿，此外央行对中小银行定向降准释放2800亿长期资金，即便考虑到财政缴款回笼货币，我们测算5月末金融机构超储率已经回升至1.5%，6月有望进一步回升。而近期货币利率大幅回落，印证资金依旧十分充裕。

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