国金策略：“磨底”之路 消费将再次成抱团筹码（附6月金股）
05/31
10:33
社服—楼枫烨(中国国旅)
中国国旅推荐逻辑
2018年免税收入332.3亿元/+123.6%，1)海棠湾免税持续高增长(18年营收80.10亿元/+31.66%)；2)中免收购日上上海(2018年3月开始并表)，免税营收增量为104.5亿元；3)首都机场高增长及17年4月并表影响(18年首都机场免税店实现营收73.89亿元，去年同期43.11亿元)；4)香港机场17年11月试营业。中免净利润30.78亿元/+23.5%，其中海棠湾净利11.06亿元/+21%。三亚免税营收增长高于利润增长归因于1)租金提升；2)计提了奖金。日上中国归母1.76亿元，净利率2.6%(考虑了51%的持股比例)。上海机场免税店18年3月并表，归母净利4.67亿元，净利率为4.5%(考虑了51%的持股比例)。费用角度来看销售费用中租赁费用增加较多由于上海机场并表租赁费约为35-36亿元，首都机场执行新扣点增加约为20亿元，香港机场17年11月开业预计增加约为10亿元。18年汇兑损失对于公司的净利润数字影响约为1.5亿元。17年存货跌价准备的计提比例约为1.23%，18年提升为3.6%，影响公司的净利润约2亿元。
19Q1营收及净利润增速为55%/99%，归因于旅行社剥离的投资收益，扣非归母净利润增长37%，符合市场预期： 2月旅行社业务进行剥离，上海18年3月开始并表，存在口径的差异，海棠湾、首都机场等存量业务的营收表现维持高增长。归母净利润增长98.8%，归因于公司剥离旅行社业务产生投资收益，预计剥离产生的投资收益为8.9亿元，扣除非经常性损益的归母净利润增速为37%。
短期来看19年市内免税店开放预期及政策调整预期、三亚免税高增长，长期来看免税场景及国际化持续扩张，规模效应和品类调整下毛利率提升带动利润空间，政策利好(扶持免税打击代购)和消费回流的支持：离岛免税政策从额度的放开到拓宽购买人群，三亚海棠湾免税店能够有所获益。19年仍存在边际改善空间，市内免税店政策突破和国内市内店开设预期有望落地。
投资建议：不考虑海免和剥离旅行社业务情况下19-21E业绩42.7/54/67亿元，增速分别为40%/26%/25%，EPS分别为2.2/2.8/3.4元，PE分别为 35/28/22倍。
风险提示：毛利率提升不及预期；市内免税店不及预期；国内放开免税经营权；人民币汇率持续贬值；受经济疲软影响存量免税店表现不及预期。
电新—姚遥(隆基股份/ 通威股份/信义光能)
自身景气持续转暖的光伏板块呈现明显的攻守兼备特性，随能源局政策落地，国内市场启动，产品价格上调、半年报高增长预期等将持续催化企业盈利预测上修和板块估值切换，一句话来说就是： 下半年行业会量价齐升、板块会戴维斯双击。
上海著名的贵族学校
