天风宏观宋雪涛：广义财政仍有发力空间 货币政策总量空间有限

　　不过，即使宽松再度加码，当前货币政策的整体取向仍然是观察期中的相机抉择。与去年底内外交困的悲观预期相比，当前经济基本面已经阶段性企稳，后续不少结构性政策有望逐步显现效果；

　　对于A股，4月中旬以来进入“N字型”的第二笔，估值修复告一段落之后回归基本面，5月中上旬的调整是4月中旬以来的延续。分子端，基本面预期面临二次修正；分母端，风险偏好持续受到抑制，但经济数据阶段性回落提升政策加码的概率，叠加科创板落地和结构性改革推进的预期， 关注5月下旬以后可能出现估值重新修复的机会，届时有望回归科创成长的主线。当前位置对市场方向保持乐观、仓位适当谨慎；在市场内生调整需求和外部高度不确定的环境下，短期看好业绩稳健的核心资产；密切观察基本面和政策面的预期修正。

　　对于利率债，我们在4月23日报告中指出：“比较难受的阶段可能已经告一段落，众多短期利空基本出尽；大幅调整后，短期具备交易价值，如果5月出现预期修正，则利率仍有向下空间”。目前来看，4月PPI冲高后阶段性高点已过，下一个高点可能在4季度，与PPI高度相关的核心通胀压力不大；市场情绪的再度承压叠加货币政策再度加码预期，利好利率债。 因此短期利空集中释放后，随着基本面和政策预期的二次修正，利率债仍然具备交易价值，但需要警惕广义财政加码后地方债、政金债等利率债的供给放量冲击，以及食品CPI超预期快速上行。

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