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谢亚轩：货币政策见效后转向观望目前并无收紧基础

　　此外，根据标准M2的定义，即四部门(家庭、政府、金融机构、非金融企业)持有的可动用的现金和存款，我们构建了新的广义货币供给指标(NM2)，数据显示，其与M2的走势相似，但2017年以来绝对水平更低，反映了金融去杠杆力度更大的影响。不过，2018年7-12月，上述情况略有逆转，对应实体部门转而成为去杠杆的重点。今年以来，政府逐步带动实体部门增加杠杆，3月NM2同比增长8.2%，高于前值8.0，低M2同比增速(8.6%)。反应货币政策整体保持偏中性，实体部门杠杆增速更快。

　　三、资产配置

　　2018年全年中国所处的状态是，实体部门债务余额同比增速小幅回落，而金融机构负债同比增速低位企稳。 上述状态在2019年初可能正在发生变化，逐步转变为，实体部门债务余额同比增速筑底小幅回升，而金融机构负债同比增速低位平稳运行。 这意味着债券牛市的根基已经逐步动摇，市场的天平向权益倾斜。目前我们应该处在2011年以来的第三波实体加杠杆的中期： 第一波是2012年5月至2013年4月，第二波是2015年5月到2016年4月，第三波始于2018年12月。

　　此外，2019年3月，银行债券投资余额同比增速录得20.0%，高于前值19.0%，显示银行配置力度仍有增强，这与银行3月仍然轻微扩表相符。