国泰君安李少君:峰回路转 盘整后的大涨意味着什么
为什么我们认为CPI不会造成货币政策约束?下游通胀可控然上游通缩临危。当前市场上投资者担忧CPI上行对降准、降息等货币政策形成约束,我们认为当前是否宽松核心取决于上游通缩危机。历史上,通胀制约货币政策甚至加息的关键点在于CPI和PPI同时上升导致的物价飞涨,比如2004年10月CPI为4.3%、PPI为8.4%,央行开始加息;2010年10月CPI为4.4%、PPI为5.04%,央行开始加息。当前情形较之前有明显不同:其一,CPI和PPI出现较为明显的背离,CPI平稳有向上预期,PPI向下有通缩预期;其二,CPI上行并非需求带动,而是猪肉供给原因导致的被动上行。当前,2月CPI为1.5%处于可控范围内,然而PPI已下滑至0.1%,下半年工业生产走弱,PPI将滑落至负区间。货币政策锚定的是经济需求与实体企业投资环境,CPI固然重要,但与PPI背离、非需求推动型的CPI上升缺乏基础,通胀危机不高,反而工业通缩危机临近。
本文来源:国泰君安 作者:李少君 责任编辑:赵瑜