李迅雷：两大逻辑驱动A股上涨 不容易出现“疯牛”行情

　　另外一方面，对于金融供给侧结构性改革给资本市场带来的正面影响，还是要有理解高度。比如要解决此前金融严监管带来的金融抑制，影子银行业务大幅消减，民企融资难问题进一步加剧。

　　目前表外业务规模还在往下走，预计今后表外业务应该会有所提升，监管在规范中放宽也是个趋势。这次改革的重点在于调整融资结构，建立全方位、多层次的金融服务体系，提高直接融资比例，利好券商。

　　金融供给侧结构改革讲话当中还专门提到了“实体经济的健康发展才是防范化解风险的基础”——脱虚向实的前提，是实体经济要好，有投资机会和一定的回报率， 实体经济不好，只让金融脱虚，会导致虚脱。

　　过去对金融的理解过于片面，认为金融太虚了，金融加杠杆导致债务的增加。但这些年来，在去杠杆、降债务的过程中又导致了资产缩水。实际上，把资产这一分母做大，即便负债这一分子不变，资产负债率也会下降。

　　因此，这轮金融供给侧结构性改革，反映了是对金融的再定义，过去，去杠杆直接去分子，现在要做大分母，做大分母两个路径，一是靠制度改革，提高企业盈利水平，从而提升估值水平即经济强，金融强。

　　二是通过降低风险溢价，来提升估值水平，即金融稳，经济稳。降低风险溢价也有两个路径，一个是降低流动性溢价，股市繁荣，交易活跃；一个是降低信用溢价，通过改善营商环境、缓解融资难和贵的问题等来实现。

　　因此，金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强。经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣——这构成了资本市场得以繁荣的理论基础。

　　大家对科创板一定要有更深的认识，不能简单把上海的科创板当作深圳的创业板。创业板重在创新，就是为创业类公司及投资者提供融资和投资服务的板块， 科创板则同时带有推进产业升级、经济转型和资本市场制度改革使命，即试点注册制。注册制的意义非常重大，实际上把资本市场过去28年来出现的种种缺陷和问题给予改革、改进和纠偏，这才是科创板深远意义所在。

　　过去那么多年来，中国经济增速高于任何一个发达经济体，但为何资本市场在28年中熊长牛短，屡次暂停新股发行？原因就在于资本市场基础性制度不够完善，尤其是入口和出口没有完全按市场化原则去管理，尤其是退市制度不力，导致僵死企业数量不断增加，包袱越来越重。

　　只有解决好进入和退出的问题，整个资本市场的新陈代谢才会畅通，优胜劣汰才是市场活力。这点来讲，注册制的确意义重大。故我们不能简单认为科创板是给上海的红包，它实际给了整个资本市场巨大红包——推进资本市场改革。

　　因此，此轮行情与2015年的行情是不一样的，2015年的行情是大众创业、万众创新背景下，由金融创新带动下的行情，并且在利率市场化改革的大背景下，5次降准，5次降息，最终导致信用大幅扩张，资本市场大水漫灌。 2019年这一轮的行情，我觉得是以改革为主线，A股的估值水平处于历史低位，金融杠杆率水平也处于历史低位，货币政策进取而不激进，宽信用是目标；财政政策积极而不狂轰滥炸。

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