海通宏观姜超：未来经济进入稳杠杆阶段而非加杠杆

　　4。 稳杠杆而非加杠杆

　　2月当前口径社融存量增速从 1月的10.4%回落到 10.1%，我们测算若不含专项债社融存量增速从9.7%回落到9.2%，政府和社会总融资存量增速从10.8%回落到10.6%。企业各类总融资增速6.2%，较1月回落，但好于18年12月。

　　综合来看，春节错位造成金融数据扰动，2月社融增速较 1月放缓，但仍高于18年末水平。今年春节在2月5日，2月与春节假期有较大重合，因而信贷较多集中到1月，叠加利率呈下行趋势，银行希望早投放早收益，更强化了1月信贷冲量的效果，从而2月信贷整体偏弱。去年春节为2月16日，假期的影响甚至延续到3月上旬，因而如果要完全排除春节的扰动，还需结合一季度全部数据判断。

　　《政府工作报告》强调既要不搞“大水漫灌”，又要灵活运用货币政策工具，缓解实体融资问题，说明本轮经济政策在宽信用的同时也在避免过度依赖举债和货币超发， 我们认为，未来经济进入稳杠杆阶段，但稳杠杆并不是加杠杆，社融仍是缓慢企稳趋势，未来社融增速既不会大幅回升、也不会大幅跳水。

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