海通宏观姜超：宽松重来？央行短期内全面降息的概率不大
02/26
11:44
2.2 潜在下行风险
除了经济已经出现的疲软态势，各国央行在展望前景时，也表达了对未来潜在风险的担忧。其中1月议息会议的新闻发布会上， 美联储主席鲍威尔表示海外经济体增长放缓和英国硬脱欧可能导致的金融动荡，是未来美联储需要关注的风险点。而 欧央行行长德拉吉认为主要国家贸易摩擦和英国无协议脱欧的风险是未来欧元区经济重要的影响因素。此外，英国央行表达了对本国脱欧不确定性增加的担忧，而出口依赖较高的 澳大利亚、韩国等国央行则提到全球紧张的贸易情况和疲软的经济增长可能带来负面冲击。总体来说，各国央行的担忧主要集中在两个方面：英国脱欧的不确定性和全球贸易回落的风险。
英国脱欧变数仍大。继19年1月原脱欧协议被以高票否决之后，2月14日首相May的脱欧新议案投票在议会再度失利，反映目前英国国内关于如何脱欧分歧仍较大，而脱欧计划直接影响英国和欧盟之间的贸易、投资和人员流动，对经济冲击很大。
全球贸易回落趋势明显。作为全球最重要的两大经济体，美国和中国的制造业PMI去年底均明显下行，反映两国经济面临下行风险，对全球需求或形成拖累，且两国贸易摩擦持续升温的负面冲击也逐渐体现。18年9月全球出口总规模同比增速下降至4.9%，远低于上半年14%左右的平均增速，19年1月对全球贸易有着较高相关度的波罗的海干散货指数(BDI)同比降至-14%，意味着全球需求和贸易增速存在继续放缓的风险。
3、新兴市场牵制减少
本轮货币政策的变化，美欧等发达经济体主要是自身基本面驱动，而新兴市场其实不少是跟随美联储的政策调整。对于新兴市场，一方面美欧等发达经济的状况决定了它们外需的好坏，最终会影响其经济和通胀，另一方面从货币角度看，新兴市场也不得不在货币政策独立性、固定汇率和资本自由流动的三元悖论中做出取舍。如今很少国家实行严格的资本管制，因而通常美国加息时，美元走强，新兴经济体货币面临贬值压力，被迫跟随紧缩；而美国降息时，美元走弱，为避免过多热钱涌入和汇率大幅升值伤害出口，新兴经济体也会保持货币宽松。
过去几轮美联储历次加息/降息周期，新兴经济体的货币政策大多呈现跟随的表现。00年互联网泡沫破灭，美国经济陷入衰退，叠加01年“9·11”冲击，美联储降息刺激经济。00至03年间，美联储将目标利率由6.5%下调至1%，同一时期，韩国的基准利率也下调了125bp。到04年，为应对不断走高的通胀和抑制资产价格泡沫，美联储两年间连续17次加息，将基准利率提高到5.25%，同期韩国、泰国、马来西亚等多国央行也跟随上调基准利率。而08年危机爆发、全球经济遭遇冲击，各新兴经济体也都跟随美联储大幅降息。
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