海通宏观姜超：宽松重来？央行短期内全面降息的概率不大
02/26
11:44
2、货币政策缘何转向？
2.1 经济通胀走弱
为什么许多国家和地区的央行货币政策态度有所转向，本质上还是今年各国经济和通胀都存在走弱趋势。
首先，作为全球经济的火车头，美国经济出现走弱迹象。18年美联储加息4次导致联邦基准利率累计上升100BP，偏紧的货币政策对经济产生下行压力，12月美国制造业PMI指数下降5个百分点至54.3%，尽管1月有所回升，但是也低于去年平均水平。美国消费者信心指数已经从前期的高点回落至2月的95.5，累计下降约5个百分点，而制造业新订单同比也从2018年8月的8.4%下降至11月的1.9%。
其次，其他主要发达国家经济也存在进一步放缓的趋势。18年以来欧元区的复苏动能明显减弱，制造业PMI从18年初的59.6降至了19年初50.5，其中德国和意大利的制造业PMI指数更是下降至49.7和47.8，均位于荣枯线以下。18年日本经济就受到出口下滑的影响，四季度GDP增速下降至0%，今年全球经济放缓的大背景下出口仍然难有起色，同时10月日本提高消费税率亦会冲击国内消费，1月日本制造业PMI已经下滑至50.3。
而2月降息的印度和暗示降息的澳大利亚也出现经济增速放缓迹象。去年三季度，澳大利亚GDP增速下滑至2.7%，其中消费、投资和出口相比于二季度分别下降0.3、2.3和0.7个百分点。高频数据显示，尽管澳大利亚出口增速仍处较高水平，但是增速已经连续两个月下滑。2月降息的印度GDP同比在去年三季度下降至7.1%，相比于二季度下降0.9个百分点，同时三季度私人消费分项同比回落至7%，远低于二季度的8.6%。当然，印度此时降息也是为了配合政府近期出台的130亿美元的消费者刺激计划，旨在刺激经济进一步增长，为现任政府选举造势。
除了经济存在放缓迹象以外，受油价拖累，各国通胀也有明显回落。去年10月以来，受到全球经济走弱的影响，原油价格出现明显回落，1月份油价同比增速仍然处于-13%，而CRB综合指数同比也下降至-6%。受此影响，去年末各国通胀率都有一定程度的下降，1月美国、欧元区、日本和英国通胀率相比于去年10月分别下降0.9、0.8、1.1和0.6个百分点。而部分新兴市场国家CPI同比相比于去年10月也有超过1个百分点的降幅，其中菲律宾和印度分别下降2.3和1.3个百分点。
核心通胀率剔除了食品和油价两个波动较大的分项，是央行更为关心的通胀指标，但是油价下跌也会通过工业品成本传导到其他商品领域，因此各国核心通胀率近期也有回落。其中美国核心PCE同比已经下降至1.9%，低于2%的政策目标；欧元区核心HICP同比一直稳定在1.0%左右，并未接近通胀目标，而18年12月日本核心CPI同比相比10月也下降了0.3个百分点。
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