海通宏观姜超：19年猪价涨幅和影响研究 猪价上涨会导致通胀攀升吗？

　　2。猪价反弹，但幅度不大

　　在生猪存栏量屡创新低和同比增速持续下降的背景下，市场对19年猪肉价格上涨的预期不断升温，那么今年猪肉价格是否会上涨，上涨幅度又有多大？在回答这一问题之前，我们首先需要厘清存栏量为什么能够预测猪价。

　　生猪存栏量反映了未来的猪肉供给，进而能够预测猪价。在前面的报告中，我们已经详细阐述过猪周期包括大周期和小周期，其中生猪存栏量是大周期的重要观测指标。由于直接补仔猪和补母猪育仔分别需要6个月和12个月才能出栏，因此存栏量增速的上行一般意味着未来半年后生猪出栏量出现回升，而考虑到猪肉消费短期不会出现较大波动，供给的上升会对猪价产生向下压力。因此， 生猪存栏量同比往往领先于猪价大概6-12个月左右，同时存栏量同比的滞后项与猪价存在反向关系。

　　2010年以来猪肉价格经历过3轮上涨。从历史数据来看，2010年以来猪肉价格经历过三轮比较明显的上涨过程，其中2010年-2011年和2015年-2016年间猪肉价格上涨幅度较大，猪肉CPI同比在2011年6月和2016年5月分别达到57.1%和33.6%的高点。而2013年猪肉价格反弹力度较小，同比在8月仅达到6%后就开始回落。

　　猪价上涨确实可以通过生猪存栏量同比回落来解释。三轮猪价上涨之前生猪存栏量同比均出现了明显回落，其中2010年5月和2013年2月生猪存栏量同比分别跌至-4.3%和-4.1%。而2015年间，受到猪价低迷导致养猪持续亏损的影响，生猪养殖户大量退出市场导致生猪存栏量一度跌至-10.9%，而这正是16年猪肉价格大幅上涨的主要原因。但是2010年猪肉存栏量同比下跌幅度不大，为什么2011年猪价也出现了大幅上涨？

　　货币供给扩大也为涨价创造了条件。猪肉价格的上涨一方面来自于供给端的下降，另一方面也来自于需求端的上升。过去三轮猪价上涨之前，M2增速也都出现了回升，其中2013年和2016年M2同比增速分别达到16.1%和14%。而2009年受到刺激政策的影响，M2同比增速一度上涨至29.8%，2010年间也一直处于20%左右。货币供给的扩大刺激需求，2011年同时期，不仅猪价，鲜果、水产品和粮食价格都有一定程度的上涨。

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