国泰君安李少君：五大视角全面解析当前春季躁动行情
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关键词之三：基建板块表现活跃
历史规律显示，经济下行压力期，货币财政政策延续积极，基建行情趋势向上并产生超额收益。以建筑为例，过去12年(2007-2018)第一季度，建筑共10次跑赢沪深300指数，其中3次大幅跑赢，仅2011Q1/2018Q1受信用紧缩压制。目前，政策密集支持基建力度不断提升：①2018年12月发改委发布1806号文支持优质企业发行企业债融资，融资政策改善利好基建补短板；②2019年1月中央领导考察调研雄安新区强调“城市建设、经济发展，交通要先行”，铁路轨交及生态环保将是重点；③长三角将加速推进多个基建重大工程且多基金发起设立应对资金需求；④香港特别行政区行政长官透露粤港澳大湾区规划将于2019年初出台。近期国家发改委密集批复多个轨道交通建设规划和高铁建设项目，项目投资总规模近万亿元，成为“新基建”行情的催化剂。
富国基金认为，无论从政策推进、事件催化还是从交易层面来看，春季躁动有望在“新基建”主题带领下继续展开。进入2019年以来，以特高压、5G、高铁轨交为代表的“新基建”主题投资持续升温，成为本轮A股开年反弹的最强动力。伴随着经济下行压力加大、地方政府债务约束，大规模基建刺激可行性不高，“新基建”在对传统基建的扩展外，兼顾了“稳增长”和“促创新”的双重任务，顺应了经济“新旧”动能转换的新阶段，也是基建和债务约束矛盾中四两拨千斤的“最优解”。近期基建补短项目批复超出市场预期，5G产业链进入商用兑现阶段，以及特高压利好集中释放，项目2019开年“核准+开工”高峰，相关公司业绩和股价弹性十足，直接催化了近期“新基建”主题的做多热情。
关键词之四：优质成长再成风口
从主流机构观点来看，优质成长有望成为“春季躁动”行情的又一风口，理由主要有四点：①过去三年A股整体价值占优，各种中长期因素指向均偏价值风格，但2019年相对业绩、流动性与监管或转向成长风格；②创业板从2018年二季度开始业绩就开始下滑，成长股可能会先于大盘蓝筹股见底，而大盘蓝筹股的业绩则更可能与整个经济和整个市场的盈利同步；③参考过往美股经验，在低利率去杠杆环境下，优质成长股往往能够获得超额收益；④在宏观层面投资景气度可能处于低位的背景下，有明确增长主线的真成长和真创新弹性更大。
对于2019年的成长风格，招商基金在接受媒体采访时表示，在当前盈利增速下行背景下，无风险利率回落和风险偏好上行是2019年主要的收益来源，这点上成长风格相对占优，而创业板指相应估值已经几近创新低，从估值修复的角度来看具备吸引力。于翼资产表示，当前关注的领域主要集中在估值处于历史低位、基本面向好、未来仍能保持增长的成长股，以及政策催化、边际上受益、有变化的行业，例如政策纠偏的医药、国家积极推动的5G等，有望成为今年“春季躁动”行情的主线。
关键词之五：风险因素有待释放
短期来看，“春季躁动”行情的驱动主要是风险偏好的阶段性提振，但影响春季行情的主要风险因素仍未消失：①中美贸易冲突风险方面，国务院副总理刘鹤将于1月30日至31日访美，就中美经贸问题进行磋商；②全球经济动能方面，美国12月PPI环比下滑0.2%，降幅大于预期，经济动能弱化，美国政府关门导致诸多重要经济数据延期发布；③信用传导方面，非标融资当前仍处于紧缩状态，内生性融资紧缩在经济信心不足情况下仍存在继续弱化的可能。一月中旬，上市公司开始进入年报业绩预告密集披露期，由于 商誉减值、投资失利、诉讼缠身等因素造成业绩出现滑坡及向下修正的上市公司开始增多，商誉减值的风险尤为突出。根据东方财富网统计数据，截至1月15日，沪深两市已有1333家上市公司披露2018年业绩预告，业绩预喜(包括略增、预增、续盈、扭亏)公司共计899家，占比达到67.44%，另有27.68%的公司预告业绩同比下降，其中有107家是首亏。这些首亏公司中，已有25家在预告中确认公司存在商誉减值风险，占比高达23.36%。
金镶玉传承人曹平
