安信策略陈果：国内基金和外资对两板块配置策略达成共识

　　4、与行业仓位历史水平比较，我们发现传媒、通信、计算机、电子等低于历史平均配置水平。具体而言，从2012年Q1至2018年Q4行业持股仓位统计，低于历史平均配置水平的申万一级行业有：基础化工、传媒、建筑、汽车、电子元器件、计算机、有色金属、电力及公用事业、通信、综合；高于历史平均水平的有食品饮料、银行、非银行金融、房地产、农林渔牧、商贸零售、电力设备、餐饮旅游、医药、交通运输；处于均位附近的有：机械、钢铁、石油石化、国防军工、家电、建材、轻工制造、煤炭、纺织服装。

　　1、特别关注之一：国内基金和外资的共识与分歧——基于Q4基金季报的推断

　　外资和国内基金具有较为一致的资产配置偏好，对消费行业和券商的共识较为明显，分歧主要在银行、保险和汽车领域。结合年初以来外资不断流入A股市场，上证综指不断走高，我们认为外资虽然抄底，但并没有独享本轮春季上涨。首先，国内基金和外资在资产配置偏好上具有较强的一致性；其次，外资在Q4同样也对消费类进行减配，对券商领域进行了增配，国内基金和外资对于领域内重仓股的共识依然十分明显。因此在这波春季行情中，国内基金依然是重要参与者。

　　外资和国内基金具有较为一致的资产配置偏好。参考此前我们外发的两篇专题《观各路资金齐聚，辨投资行为变迁—A股机构投资者行为专题》和《外资买了什么？——写在A股宣布“入富”之时》，我们可以发现国内基金和以陆股通为代表的外资在资产配置倾向上具备较强的一致性，尤其在行业配置层面，均以食品饮料、家用电器、医药生物、非银作为重仓行业。同时，我们发现国内基金对于个股的要求甚至高于外资，比如在持股市值方面，国内基金更加偏好200-500亿市值的中市值公司，而外资偏好0-200亿的中低市值公司；在业绩偏好方面，国内基金对于ROE的要求更高，偏好ROE所属区间在10-20%之间的公司。

　　外资和国内基金在Q4对消费行业和券商的共识较为明显，分歧主要在银行、保险和汽车领域。根据2018Q4普通和偏股型基金中信申万一级增减仓变化，我们可以看到国内基金对消费行业进行减仓。其中，食品饮料仓位环比下降1.90pct、家电环比下降1.76pct；同时，对于券商和汽车领域进行增仓(需要提醒的是国内基金在非银行业的减仓主要是因为对于保险的大幅减仓)；此外，对于银行的持仓则基本持平。另一方面，2018Q4以陆股通为代表的外资在Q4增仓行业的有银行(2.29pct)、房地产(0.81pct)、农林渔牧(0.54pct)、非银金融(0.54pct，主要增持券商和保险)；减仓的行业有医药(-1.17pct)、食品饮料(-0.75pct)、汽车(-0.64pct)、家电(-0.45pct)。不难看出，外资和国内基金在Q4对消费行业和券商的共识较为明显，分歧主要在银行、保险和汽车领域。

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