国金策略：春节前难有大机会 节后行情看海外市场

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　　国内经济景气度

　　国内经济，我们一直认为经济的下滑期对企业盈利的杀伤程度是比较大的。

　　经济景气度的下行体现在很多数据上，包括上一周披露的通胀数据，生产资料价格的数据，包括今天披露的进出口数据，近期城联社披露的乘用车零售销量数据等等。

　　一系列的数据显示了国内经济的景气度是下行的，而且下行的趋势短期来看并没有止跌的迹象。所以在昨天的国务院会议中，总理也同意这一观点，即“当前国内的经济下行压力是在加大的”。

　　所以我们可以看到无论是消费端数据，上游的生产资料、价格的数据，还是中游的机械、汽车零部件的数据，或者地产相关的产业链数据，要么是库存的累积，要么就是价格的快速下跌。

　　然后企业不愿意增加资本开支，不愿意扩大生产，这样会形成一定程度的闭环向下循环的过程。

　　图表4:PPI:月度环比(%)

　　我们近期在信贷部门了解到，现在一方面信贷部门对放贷还处在相对偏谨慎的阶段。而对于企业端，特别是中大型企业来讲，由于没有扩大再生产的意愿，所以对信贷的需求是下滑的。

　　所以资金面可能更多是在银行间流动，而大多数的资金并没有进到实体。而另一方面，那些对信贷需求特别强烈的，往往是一些需要借新还旧的企业。这些钱大多数没有用在资本开支和购买固定设备，实行再生产的阶段。

　　图表5:贷款需求指数(%)

　　所以我们的一个观点是，经济下行趋势一定会影响到A股的企业盈利，因此我们对2018年的A股年报，包括2019年的一季报是有些偏谨慎的。

　　从现在的A股业绩预告来看，截止到1月13号将近1340家左右。由于主板是非强制性的披露，中小板的披露主要集中在去年的10月底，而创业板大多数的披露是从今年1月份开始，主要的披露期集中在1月中下旬。

　　由于经济下行压力大，无论上游中游还是下游，需求端都没有看到任何起色的迹象。

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