光大证券：如何填补减税降费带来的财政收支缺口？

　　对社会保险基金的补贴增速变慢或规模减少。2018年公共财政支出给到社会保险基金账户的补贴高达1.2万亿。1月10日，人社部接受人民日报等记者采访时称，要多举措促进养老保险制度可持续发展，包括扩大参保范围，实施社会保险基金中央调剂制度，在加快推进省级统筹基础上推进全国统筹等。目前各省社会保险基金盈亏差异较大， 2017年社会保险基金结余近1万亿，但由于全国统筹单位太多、层次不高，导致结余与补贴同时出现的怪象。若加快推进统筹层次提高，可较大程度减少财政补贴力度，我们预计2019年此类补贴会减少0.3万亿。此外未来社保降费率或更多体现在企业端，而企业职工端若费率没有降低，将会面临费基扩大带来的社保缴费增加，根据我们此前测算，保守估计会带来社会保险基金增量收入0.5万亿。

　　基建支出规模增速放慢或规模下降。2018年增速城乡社区支出已明显放缓，2018前10月规模近2.1万亿，其中部分项目可适度腾挪到地方政府性基金科目。根据中央经济工作会议精神，2019年专项债规模会有较大幅度增加，或可在一定程度上承接公共预算内的基建项目，初步预计可腾挪0.3万亿。

　　此外，财政存量资金盘活也存在空间。目前历史上形成的财政存量资金保守估计有4万亿以上，其中地方预算稳定调节基金估计在1.4万亿以上，预计2019年财政资金盘活的规模进一步加大。

　　综上，考虑到支出压缩和结构优化，以及财政存量资金盘活，1.5万亿的减税降费可以在财政收入下行压力加大的情况下实现。以减税降费为重点的供给侧改革将会是未来宏观政策的主要着力点，市场要关注从财政支出结构而非规模中寻找投资机会。

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