国金策略：春节前难有大机会 节后行情看海外市场

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　　商誉减值影响市场风险偏好

　　我们认为A股2018年的年报数据大概率会隐藏着很多地雷，其中最主要就是商誉减值。商誉减值就是过去做并购重组的，可能以一定的估值倍数去收购了一家体外企业。

　　当时收购的估值可能在40倍或者50倍，然后二级市场不断去杀估值，到现在我们再核算当时收购的体外企业价值的时候，它的估值必然随着二级市场的估值下调而下调。这个逻辑是非常顺的。

　　我们认为今年1月中下旬，创业板业绩预告中会集中爆发出来，这一块的风险是比较大的。所以我们当前对创业板以及具有很高占比的并购重组行业处在相对偏谨慎的阶段。

　　国内当前经济冷，企业盈利的下行压力比较大。1月中下旬面临企业年报，特别是创业板年报的集中披露期，我们认为它会影响市场的风险偏好。

　　二、汇率和上证综指涨跌关系

　　我们得出的结论是人民币的升值并不必然会导致A股上行。因为上周A股出现了一小波上涨，跟人民币上周的大幅升值有很大关系。截止到1月11号，人民币对美元升到了6.79的水平，回到了去年9月份的汇率水平。

　　那么人民币升值有助于加速外资流入权益类市场，是不是必然会导致A股上行？我们不这样看。

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　　回顾14年汇率变化规律

　　从04年到18年的14年中，从05年7月到15年8月的前十年，人民币升值达到阶段性的高点，当时汇率从05年的8.271升值到了15年8月份的6.11。在这十年期间，汇率是一轮单边上行的阶段。

　　但是我们发现这十年期间，A股实际上既经历了牛市，又经历了熊市，也经历了震荡市。比如熊市的阶段是08年，12年中A股的赚钱效益也是比较差的，但是08年和12年人民币兑美元NA是处在升值通道里的。

　　所以人民币升值和上证综指或者A股的上涨，其中并没有这样的必然关系。

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