海通宏观姜超：居民短期消费贷款高增 消费贷带来了消费吗？
12/18
10:00
3.2 侵蚀居民消费能力
居民偿债压力增加，如果收入增长或者财产升值又比较有限，那么就必然会进一步挤压消费。居民的消费主要取决于当期的可支配收入和未来的收入预期，18年居民由于前期大幅增加中长期和短期贷款，偿债压力增加，而同时经济增速放缓、收入预期降低，居民在消费决策时就会更加保守。
对消费的挤出在2017年已经能看到迹象。2017年我国居民人均可支配收入增速整体保持平稳甚至略有上升，但是同期的人均消费支出增速却下滑了接近2个百分点，居民消费和收入的背离，可以用16年居民房贷高增和17年短贷高增带来偿债压力加重来解释。
居民消费17年二季度开始下行，到18年，部分前期高增的短贷到期，偿债压力加大，消费进一步趋弱。16年居民短贷仅新增0.65万亿，17年则新增了1.83万亿，同比多增1.2万亿，债务负担对消费的挤出也就更明显。对应到 整体消费增速上，表现为18年无论社零增速还是限额零售增速都迭创新低；而对应到消费结构上，则表现为17年以来粮油食品、日用品等必须消费增速相对稳定，但消费中的汽车、体育娱乐用品等可选消费品的增速大幅下滑，甚至18年开始出现持续负增。
而消费能力被侵蚀后，反过来又使居民消费对信贷更加依赖。17年下半年开始，各地加强了对短期消费贷流入房地产的监管，但短贷同比并未像中长贷一样持续萎缩。虽然不排除有部分短贷依然绕道流向楼市充当首付，但考虑到监管限制毕竟更严，18年以来不少短期消费贷可能并非用于购房。
我们猜测，这些新增短贷一部分是用于消费，而另一部分则可能实际上起到借新还旧的作用。将每月新增短期消费贷与社消零售额比较发现，17年及之前，短期消费贷占消费的比重在一年中基本上呈现“前高后低”，这与一年中月度零售数据前低后高的季节性有关，但18年短贷和消费之比不同于以往，呈现上升趋势，这固然有今年消费增速明显放缓的原因，但也说明消费对消费贷的依赖在提高。
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