姜超：年内万亿专项债如何发力？主要补充基建资金

　　1.2债务置换继续推进，专项债将大幅放量

　　置换债不直接带来新增融资。上半年地方债以债务置换为发力点，而债务置换并不能带来直接的新增融资。比如发行地方债置换了城投的一笔债务后，平台公司原本计划用于偿还该笔债务的融资就可以释放出来，进行投资或补充流动性，这种情况下债务置换可以间接增加整个体系的融资量；但如果地方债置换的城投债务后，城投平台因免除了该笔债务而减少了融资计划，这种情况下债务置换就仅仅是替换的一个概念，不增加整个体系的融资量。考虑到今年上半年城投公司融资环境偏紧，后一种情况出现的概率增加，因而上半年置换债的大量发行对新增融资贡献并不等量。

　　年内地方债置换继续推进，隐性债务化解方法尚待定论。随着债务置换的推进，截至18年7月末地方非政府债券形式存量政府债务余额只有5094亿，较年初1.7万亿的规模已经大幅减少。此外8-12月还有大约5700亿地方债迎来到期，地方可以发行再融资券，如果算上这部分，年内置换债的发行量大约还有1.1万亿。

　　今年地方政府债务规范对隐性债务重视度增加，各地摸底隐性债务规模，再加上年初财政部确实曾经将少量或有债务转化为政府债务，近日据凤凰财经等媒体报道称关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见已下发，隐性债务具体如何化解尚待定论。此前市场憧憬是否有第二轮债务置换，但我们认为隐性债务规模过于庞大，且全部纳入地方政府债务违背债务规范的原则，因此虽然不排除少部分隐性债务在一定条件下被重新划定，但划定的量应该不会特别大。

　　新增专项债发行将大幅放量，逐渐转为年内地方债发行工作重心。年内新增券发行将逐渐放量，特别是新增专项债，年初以来仅发行了不足1500亿，现有额度下还有接近1.2万亿的发行量空间，在“加快专项债发行推动基础设施建设”的政策基调下，年内新增专项债的发行将快速推进。而新增一般债额度已经较少，年初根据地方赤字给出的额度为8300亿，1-7月已经发行了6600多亿，年内发行空间已经十分有限。专项债将成为地方债发行工作的重心，成为地方融资的重要渠道。

　　未来三个月或是专项债集中发行期。财政部14日发布关于做好地方政府转向债券发行工作的意见，要求加快地方政府专项债券发行和使用进度。意见要求各省级财政部应把握专项债发行节奏，科学安排今年后几个月特别是8月、9月的发行计划，加快发行进度。据财政部有关负责人介绍，今年地方政府债券发行进度不受季度均衡要求限制，各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。这与此前媒体报道的一份非正式版地方专项债全国会议细节吻合，该版本称要求8月新增专项债发行量要达到4000亿，9月5000亿，3季度完成全年80%，剩余3000亿主要在10月份发完。

　　事实上，截至8月20日，8月各地已经发行出来的新增专项债券规模已经有1610亿，还有1410亿已经披露了发行文件，近日将完成发行，合计已经超过3000亿。

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