海通债券姜超：股市大幅降温 继续看好债券市场

　　摘要

　　资金利率：预期低位持平。资金面无忧是一致预期，但由于目前资金利率已经低于逆回购利率，多数受访者预期R001和R007会维持平稳。约49%的受访者认为未来三个月R001水平将在1.8%-2.0%区间波动；约68%的受访者认为R007将维持在2.2%-2.4%区间波动。

　　利率债：预期收益率仍将小幅下行。利率债市场情绪相对乐观，多数预期收益率会稳中有降。 1)十年国债：45%的受访者认为其会小幅下行至3.3%-3.4%，24%受访者认为其会维持在3.4%-3.5%这一区间波动，仅20%的受访者认为其未来会小幅上行至3.5%-3.6%。 2)十年国开：39%的受访者认为未来10年国开利率会小幅下行至3.9%-4.0%，31%的受访者认为其会维持在4.0%-4.1%之间波动，仅18%的受访者认为其会小幅上行至4.1%-4.2%。

　　信用债：情绪谨慎乐观。我们调查时3年期AA+中票收益率在4.2%附近，过半数的受访者认为其收益率仍会小幅下行，会在4.0%-4.2%区间波动，仅有30%的受访者认为未来收益率将抬升至4.2%-4.4%。

　　货币政策：OMO利率难再上调，降准是一致预期。美国下半年大概率继续加息，中国央行怎么应对？超半数(53%)受访者预期OMO利率会维持不变，而由于货币利率已经低于OMO利率，也有28%的受访者认为央行会顺势下调OMO利率，仅16%的人认为会跟随美国上调。有54%的受访者认为央行还会继续降准，但只有11%的受访者认为央行会下调存贷款基准利率。说明绝大多数投资者不认为央行会大幅放水，而更可能通过降准等工具保持市场流动性。

　　社融增速：年内或难大幅回升。近期货币政策有所转松，但宽货币能否向宽信用转变？认为社融增速会小幅回升的人最多，达46%，但仅有5%的人认为会大幅回升。37%的人认为会在当前的水平基本稳定，还有12%的受访者认为其会继续降低。

　　美债利率上行空间有限。市场对美债利率上行有所预期，但幅度不会太大。51%的受访者认为年底10年美债中枢会在2.8%-3.0%，38%的受访者认为会上行至3.0%-3.2%，仅7%的人认为会上行至3.2%以上。

　　人民币汇率年内破7是一致预期。大部分受访者认为年内人民币贬值压力仍存，但幅度不会很大，69%的受访者认为年内人民币对美元最低可贬值到7， 23%的受访者认为贬值幅度会更大一些到7.5，还有7%的受访者认为目前汇率已经贬值到年内最低。

　　十年国债收益率低点或在3.3%。未来三个月，近八成受访者认为10年国债收益率会继续下行，而对于低点，超一半(57%)的受访者认为是3.3%，仅12%的受访者认为可能下行至3.2%及以下，同时有22%的人认为目前10年国债利率已经是未来三个月的低位。

　　最担心中美利差缩窄。中美货币政策分道扬镳，加上中国国债收益率大幅下行，中美十年期国债利差缩窄至约50BP，中美利差取代信用风险成为投资者最担心的风险点，51%的人选择此项。货币宽松、财政发力，投资者对通胀的担忧逐渐上升(约41%)。而担忧经济基本面走强和信用风险的投资者占比相对不高，分别为34%和35%。

　　投资策略：加杠杆比拉久期更被看好。对于最看好的策略，热度从高到低分别为加杠杆(占57%)、提高转债或权益占比(占31%)、拉久期(28%)、降评级(24%)。目前资金面无忧，加杠杆热情升温，但基建加码预期制约长端利率下行，投资者对拉长久期仍偏谨慎。目前投资者认为的组合最佳久期为2-3年(51%)，选择3年以上的占比较5月份反而有所下降，也印证投资者对拉长久期仍有疑虑。股市持续低迷，投资者对转债也变得较为悲观，选择“提高转债或权益占比”的投资者占比从41%大降至31%。

　　大类资产配置：股市大幅降温，债市最为看好。对于最看好的大类资产，股市看好程度连续三个季度下滑，看好股票类资产的投资者占比从2月初的61%降至5月初的50%，目前又进一步下滑至24%。债券(59%)则取代股票成为最看好的大类资产，其次是现金类资产(26%)，看好大宗商品(23%)和黄金(15%)、房地产(9%)的人均不多。

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