恒大研究院任泽平：降准是货币放水重启吗 这次不一样

　　对债券市场影响：本次降准收益确定性最大的是利率债。前期部分信用债风险事件接连暴露，金融机构风险偏好普遍回落，利率债需求有所上升，加之本次降准将改善银行间市场资金面，利率债利好相对比较确定。对于信用债，尤其是中低等级信用债而言，目前信用风险加速暴露的大背景下，降准之后信用债需求的边际改善较为有限，个券甄别对于投资而言仍然至关重要。

　　对股票市场影响，此次降准对股市影响中性，近期A股大跌的主要原因不是宏观经济基本面，而是资金面和交易层面：在没有增量资金情况下，加大独角兽CDR发行；大股东股票质押爆仓，导致券商卖压链式反应；去杠杆引发流动性收紧，信用风险暴露。 政策建议：欢迎新经济独角兽，但要注意节奏和市场承受力，适度放缓节奏，更重要的是改革发行制度，IPO未来潜在的优质独角兽，不仅仅是形式上海外高估值的独角兽回归；重视大股东股票质押爆仓，以后要规范；采用宽货币+严监管来去杠杆，既不要重回放水刺激，也不要收得过紧。

　　对房地产市场影响：在目前房地产市场大范围限售、限贷、限价的环境下，降准资金直接流入房地产市场的可能性不大。但从操作层面看，结构性政策虽然能够约束资金第一次流动方向，但对二次流动方向约束有限。

　　对经济影响：当前我国经济金融形势运行的主要逻辑是产能新周期的底部和金融周期的顶部，前者决定了经济L型的韧性，后者决定了去杠杆的融资收缩。我们维持“金融周期顶部”判断，在紧信用等结构性去杠杆趋势不变背景下，判断今年经济增速将呈现“前高后低”趋势。当前经济下行的主要压力来自去杠杆利率上升信用收缩影响固投、财政整顿下拉基建、房地产调控影响房地产销售投资、商品去库存等，降准有助于平缓经济下行的斜率。2018年风险主要来自美国经济周期见顶、美联储加息、去杠杆金融收紧风险暴露、房地产调控、油价上行可能引发的“滞涨”风险、意大利政经混乱局势加剧引发的意债危机和欧洲危机。机遇来自供给侧改革推进、消费升级和产业升级：健康、娱乐、互联网消费、三四五六线消费升级、二胎、新时代四大发明、科技创新。

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