海通宏观姜超：实体融资收缩 企业钱从哪来？

　　摘要

　　前一篇专题，我们重点分析了资管新规下的资产配置变化，其背后代表着实体经济的融资结构调整，本篇专题我们将针对这一问题进行探讨。

　　实体融资收缩开始。直接资金支持30多万亿。资管行业管理的资产规模达到百万亿元，剔除嵌套以后的业务总规模接近70万亿。其中35万亿左右是证券投资，部分属于间接影响；粗略估计资管行业投资的非标规模在28万亿左右。 去年对资管行业的监管主要在对资金空转和同业嵌套的约束，在资管新规出台之前，通道业务并没有被堵死，实体经济获得的融资规模并没有显著下降。 今年金融强监管对实体经济影响显现，近期债券违约和风险暴露事件频发也反映出流动性开始趋紧。

　　融资依赖：旧经济靠债，新经济靠股。债权融资：地产基建占比高。无论是贷款投放还是债券发行，融资占比靠前的行业包括基建、地产和制造业；而根据我们粗略估计，券商资管、基金子公司和信托非标业务中投向房地产和基建(包括地方融资平台)的合计占比分别达到43%、58%和47%。 股权融资：新兴产业受青睐。2017年全年，A股上市公司融资规模中房地产和基建占比仅为2.4%和4.3%，传统制造业行业占比为15.2%，而新兴产业占比达到22.7%。除去明股实债的假股权融资，非上市股权融资主要投向中小高科技企业，高科技企业和中小企业投资占比分别达到40%和57%。

　　过去我国主要依赖地产基建拉动经济，这样的增长模式使得经济过度依赖债权融资。而金融自由化使得企业违规融资频发，产生了企业债务过高和金融风险加剧的问题，金融强监管势在必行。

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