海通策略荀玉根：美国加息周期新兴市场多数更强

　　美国处于82年来第6轮(联邦基金目标利率)加息周期，加息节奏较慢。1982年美联储开始确认货币政策的操作目标为联邦基金利率。自1982年以来美国分别有6轮加息周期，5轮降息周期，前5轮加息周期平均维持16个月，平均加息11次，联邦基金目标利率平均上升305个BP(平均每年239个BP)，降息周期平均维持63个月，联邦基金目标利率平均下降93个BP。(下文中的加息/降息周期均为1983年以来的加息/降息周期)。就美国10年期国债利率而言，虽然1983-2015年为一轮美国10年期国债利率下行周期，但在每轮(联邦基金目标利率)加息周期中，美国10年期国债利率均出现短期的上行，1983年以来历史上5轮加息周期美国10年期国债收益率年均上升133、153、172、190、78个BP，5次加息周期平均上升116个BP.2015年12月15至2018年5月15日，新一轮加息周期美国联邦基金目标利率从0.25%上升至1.75%，此轮加息周期已经持续28个月，已经加息150个BP(平均每年上升64个BP)，属于历史较慢速度，目前可能处于第6轮加息周期，加息节奏较慢。

　　美加息周期往往开始于通胀上升阶段。经济增长常带动通胀上升，美联储大多在经济步入繁荣期、通胀进入上升通道时为遏制通胀开启加息周期。加息重要目的之一是遏制通货膨胀，80年代以来五轮加息周期初始CPI增速分别为3.6%、3.8%、2.5%、2%、3.2%，均处于历史较高水平，美国CPI突破2.5%很可能进入加息周期。且加息对抑制通胀有较为明显的作用，第1、4、5轮加息期间CPI增速都在加息周期内结束上升，第2、3轮加息期间CPI增速上升趋势都明显放缓，且在加息周期结束后18、22个月开始下行周期。六轮加息周期开始时美国GDP增速分别为1.59%、4.31%、3.44%、4.65%、4.21%、2.02%，处于历史较高水平，同时六轮加息期间失业率分别下降2.8、0.5、1.0、0.5、1.0、1.0个百分点。但随着加息影响逐渐显现，加息周期后期GDP增速明显下滑，失业率进入上行周期，美联储调整货币政策，加息周期转换为降息周期。2015年底加息周期开始CPI增速为0.7%，此轮加息开启的主要原因是美国已经长期处于低利率水平，美国调整货币政策回归正常水平。2018年一季度美国名义GDP同比2.86%；通胀持续复苏，CPI增速已连续7个月维持在2%以上，3月CPI同比2.4%；美国4月失业率降至3.9%，为2000年年底以来新低。如果未来通胀上升超预期，美联储可能加速加息。

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