广发证券

　　四个悲观预期趋改善市场转向乐观

　　投资者目前关注四大因素：流动性、跨境资本流向、市场监管以及新的投资主线。但我们认为，这四个因素都可能在1月份得到改善，市场基本面可能没有大家想得这么差。

　　元旦过后，银行理财产品到期偿付压力缓解，流动性紧张环境有望在1月第一周就得到显著改善。我们认为，去年12月份的资金面紧张不仅仅是因为“金融去杠杆”，还包含季节性因素。其实每年12月都容易发生资金利率上行现象，因为12月既是季末又是年末，很多银行理财产品在该月都会集中到期。这时候银行偿付压力加大，容易导致资金面紧张。但是元旦之后，理财产品到期数量减少，使得银行面临的资金偿付压力显著缓解，流动性环境也自然得以改善。

　　今年春节早于往年，央行有望在1月中旬就开始主动释放短期流动性。由于每年春节之前，银行都将面临比较大的取现压力(企业支付奖金、居民取现过年)，因此，央行往往会在春节前两周开始通过公开市场操作释放短期流动性，而在春节之后回收流动性。今年的春节在1月28日，明显早于往年，意味着央行很可能在1月中旬就主动“净投放”，这有利于进一步改善1月份的流动性环境。

　　随着对个人购汇以及跨境资金流动监管的进一步加强，1月份资本外流规模可能低于预期。上周三央行发布了《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》，要求商业银行对自然人客户单日5万元人民币以上的现金结售汇，以及1万美元以上的跨境款项划转都须提交大额交易报告；外管局在上周六发布声明，表示继续维持个人5万美元的换汇额度，但是将加强对个人购付汇业务真实性的合规性检查。这些监管措施的加强，将在一定程度上抑制居民个人购汇的动机，从而使得1月居民个人购汇规模低于预期。