中远航运（600428）：复合增长率30％以上 增持

　　事件:

　　2010-12-29,公司公告配股融资约21.85亿,用于建造特种船:公司公告按每10配3的比例,5.56元/股的价格,向全体股东配售。按目前13.1亿股本计算,预计本次可募集资金21.85亿。募集资金拟用于支付2艘5万吨半潜船余款,以及建造18艘多用途船和重吊船。

　　定位特种船队,低价扩张特种船运力,公司未来将倍享量升、价涨、成本低廉的竞争优势

　　2010-2013年间半潜、重吊、多用途船加权运力增长为51%、48%、10.6%:中远航运将重点发展多用途、重吊、半潜船,逐步退出其他3种船型。预计10-13年半潜、重吊、多用途船加权运力的复合增长率为51%、48%、10.6%

　　特种船运价将稳步回升:全球经济增长对基建设施、能源开发的需求,将带来机械设备、工程项目需求,是我们看好特种船长期需求的主因。

　　其中重吊船、半潜船为寡头垄断市场,运载技术壁垒高,供需形势相对缓和,且公司船龄小成本低,具有竞争优势,预计2011年会有15%左右的运价回升;

　　多用途船市场化较高,但考虑到老旧船拆解,预计2.7w吨级的MPP船供需基本平衡,预计2011年该运价将10%左右的回升。

　　低点造船,带来竞争优势:2010年公司与行业低点订造的10艘多用途、8艘2.8万吨重吊船的保本点分别为1.2w、3.5w,竞争优势明显。

　　业绩及估值:1、目前正是特种船行业低点复苏阶段,预计运价将保持稳中有升;2、中远航运低点造船,预计2010-2013年半潜、重吊、多用途船加权运力复合增速为15.7%、38.3%、10.6%;3、受益量升、价涨、成本低廉的竞争优势,预计未来3年公司业绩的复合增长约30%,考虑配股因素后,预计2010-2012年EPS为0.19、0.35、0.55元,给予2011年30倍估值,目标价10元,给予增持评级。（国泰君安 林园远）