中国玻纤（600176）：重组获批准 提价打消行业复苏疑虑

　　重大事件:商务部近日批复,原则同意公司向珍成国际有限公司、索瑞斯特财务有限公司定向发行股票,公司本次重大资产重组尚须取得中国证监会核准后方可实施。我们预计此次重组有望明年上半年正式获批,吸并巨石之后行业龙头地位进一步巩固,充分受益行业复苏。

　　海外营销迈出坚实一步。公司12月7日公告意向收购其在美国的产品独家代理商GIBSON公司。我们认为此次收购若完成对公司意义重大,美国是全球复合材料应用最广,消费习惯最成熟的市场之一,一向是公司海外营销的核心地区。GIBSON拥有成熟的销售网络和良好的客户关系,有利于进一步提高巨石集团在美国的市场份额,与PPG等公司形成直接竞争。

　　积极开发高端技术,E6之后还有杀手锏。公司旗下巨石集团历经15年发展已经拥有世界顶尖玻纤生产技术,巨石今年凭借E6玻纤成功进军大功率风力叶片制造、高压绝缘子、高压管道等高端领域。同时今年9月公司成功研制性能更为优异的高强度高模量Vipro纤维,不但去除了氟的使用,而且其拉伸轻度、剪切强度等物理性能较E6玻纤均有大幅提高,有望满足更高端领域的市场需求。

　　行业迎来真正复苏,产品量价齐升,今明两年业绩有望超预期:2009年四季度以来,玻纤历经三次提价,国内外玻纤企业纷纷复产,行业产销量稳步上升,出口反弹态势明显,部分产品甚至出现供不应求的现象,去库存化特征凸显,公司目前基本达到满产满销状态。随着进入四季度玻纤行业传统旺季,巨石14条拉丝生产线全部满负荷生产,今年产量将会达到90万吨左右(超出我们此前80万吨的预期),占到中国生产总量的36%、全球生产总量的16%。公司已于12月7日宣布明年起提价7-12%,打消了明年玻纤能否继续提价的疑虑。此举是对一个月前PPG公司提价15%的反应,在我们预料之中,但是提价对公司业绩的贡献有望超出此前预期。据我们测算,玻纤出厂价格每提升100元/吨,将提升公司EPS(增发摊薄后)0.5元左右,按照公司的提价区间计算,有望增厚公司明年业绩0.20-0.43元。随着增发的完成和市场开拓的深入,公司议价能力的增强,有望将净利率从目前的8%左右提升至10%以上,距离07年19.8%的净利率高点还有较大提升空间。

　　盈利预测:我们在这个时点上上调公司盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为0.51元、1.29元(摊薄后)、1.67元(摊薄后);对应2010-12年的PE为45x、18x、14x,估值更加合理,维持"推荐"的投资评级。（长城证券 张霖）