海通债券姜超：油价上涨 哪些行业景气度向好？

　　2.2 油服与油气设备滞后受益

　　油价上涨，间接利好油服和设备行业，但存在一定的滞后性(1-2 年)。油价上涨，石油企业现金流和盈利改善，进一步带动开采、勘测等资本性支出增加，油服和设备行业需求回暖，有望受益复苏。

　　以代表性企业为例，08年原油价格大跌后09年探底回升，10年、11年前三季度继续保持上涨趋势。中石油、中石化资本性支出从09年开始逐年增加，具体来看，09-11年中石油资本性支出增长19%、1.2%和9.2%，中石化分别增长5.1%、0.3%和25%，2012年中石油和中石化的资本性支出仍在大幅增加，分别增长14.7%和10.4%，2013年才有所回落。

　　上游企业资本性支出增加，带动油服行业营业收入增加，但存在明显的滞后，比如石化油服从10年开始营业收入增长率由亏转盈，而海油工程和中海油服11年开始才实现营业收入增长，整体而言，石油价格上涨给油服企业带来的利好要滞后1-2年。

　　国内油气设备企业在09-13年处在快速发展壮大的阶段，营业收入维持高增速。14年油价大跌，油气设备企业营业收入增速在当年出现下滑，但到15-16年才出现负增。以杰瑞股份和惠博普为例，14年两家企业营业收入增速分别为20.5%和45.2%，同比下滑但仍保持了较高的增速，15年营业收入同比增速双双转负，分别为-36.6%和-1.6%，显然是受到了原油下跌的滞后影响。

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