海通债券姜超：油价上涨 哪些行业景气度向好？

　　4.3 合成橡胶成本上行、天然橡胶受益

　　根据来源不同，橡胶可分为合成橡胶和天然橡胶，其中合成橡胶以丁二烯等各种石化产品为主要原材料。与油价对PVC影响的机制类似，油价上行推升合成橡胶成本但对天然橡胶影响不大，由于存在替代关系，间接利好天然橡胶行业，而合成橡胶盈利承压。

　　从丁二烯、合成橡胶和天然橡胶关系图可以看到，三者价格呈现高度相关性，且原材料丁二烯的价格变化领先于合成橡胶(丁苯橡胶)价格变化，天然橡胶价格变化较合成橡胶价格变化又有所滞后，说明原材料丁二烯价格变动，直接影响合成橡胶的价格走势，并进一步传导到天然橡胶价格上。

　　由于天然橡胶企业成本不受油价影响，随着油价进一步推升橡胶价格，受益于产品价格上涨，天然橡胶企业盈利进一步向好。以海南橡胶为例，海南橡胶是我国最大的天然橡胶生产企业，从原油价格与天然橡胶企业毛利率关系图可以看到，原油价格的涨跌，明显的影响海南橡胶企业的毛利率。

　　5。 消费端成本承压：航空运输行业

　　油价上涨对以燃油为主要原料的交通运输业影响较大。以航空业为例，航油成本是国内航空公司营业成本中占比非常大的项目，占比一般能在20%-30%，对于廉航来说，这一数字可能还会更高。

　　航油价格波动是影响国内航空公司利润水平的重要因素，从上市公司历史数据看，在油价上涨的2010年，航空、航运企业毛利率均有不同程度的下滑，而在油价下行的2014-2015年，航空企业整体毛利率从13%的水平提高到21%，航运企业毛利率也从几近亏损提高到7%。

　　2017年油价上涨后国内航空公司运营成本均有大幅提升，比如东方航空年报披露公司燃油成本同比增长28.05%，其中平均油价同比提高22.53%，增加航油成本46.22亿元，国航航空油料成本同比增幅29.24%，吉祥航空上涨24.78%，均受到油价上涨的显著影响，拖累业绩表现。

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