海通债券姜超：油价上涨 哪些行业景气度向好？

　　4.2 氯碱行业乙烯法承压、电石法受益

　　氯碱行业是电解食盐水溶液制取烧碱、氯气和氢气的工业生产，主要产品包括烧碱和PVC(聚氯乙烯)，产品主要用于制造有机化学品、塑料、化纤、玻璃等领域。我国氯碱行业产能及产量均列世界第一，是重要的基础化工子行业。

　　现有技术下，PVC(聚氯乙烯)的生产工艺主要有两种，一是电石法，主要以电石、煤炭等为原材料；另一种是乙烯法，以石油为主要原材料。由于我国能源结构“富煤、缺油”，国内PVC生产以电石法为主。

　　油价上涨，电石法PVC企业受益于产品价格上行带来的毛利的提升。乙烯法PVC和电石法制PVC原材料和制作工艺不同，但最终产品是一样的。原油价格上涨时，会推动PVC价格上行，在销售端，电石法PVC受益于产品价格的上涨；在成本端，由于油价上涨只推高了乙烯法PVC的成本，对电石法PVC成本没有明显影响，相比之下电石法PVC更为受益。

　　以英力特和中泰化学两家企业为例，这两家企业是国内两家大型的氯碱化工企业，并采用电石制PVC。在油价温和变动期间，电石法PVC上市公司毛利率与油价变动一致，例如在16年二季度和17年三季度油价明显上涨时，两家上市公司毛利率均有不同幅度的抬升。

　　乙烯法PVC成本承压。由于电石法替代工艺的存在，PVC价格弹性往往要低于原油，即油价上涨时PVC价格很难有同等幅度的上涨。因此，油价上涨乙烯法PVC毛利反而会受到压缩。

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