安信策略：如何看清和把握成长股的基本面估值？

　　商业模式：看清成长股基本面的核心

　　上市公司商业模式不同使得对其的基本面分析也不尽相同。彼得林奇大获成功的核心原因在于基于经营模式的不同将股票分为六种类型，分别是快速增长股、稳定增长股、困境反转股、隐蔽资产股、周期性股、缓慢增长股，通过科学有效的分类，可以更清楚地了解上市公司的基本面特征与趋势。其中，对于成长股，也就是所谓的快速增长股而言，我们认为其商业模式具有高资本开支、高研发与高风险的特征，进而对其基本面造成影响。

　　1、高资本开支。对于成长股而言，高资本开支主要体现在为了实现规模和净利润的高速增长进行频繁的兼并收购，同时也带来了一系列诸如商誉减值、业绩变脸等基本面问题。例如，以创业板为代表的成长股在2015年迎来并购高峰，使得商誉与业绩承诺规模不断增长。目前2017年累计商誉已经达到2400亿元，占比净资产超过20%；业绩承诺净利为208.2亿元，承诺规模达到近年来最高。

　　2、高研发特征。以信息产业为主导的成长性行业必然以科技研发作为自身发展最为核心的内生动力。然而对于高研发型成长股，前期巨额的研发投入会使得现金流吃紧的同时净利润微薄，甚至为负，但并不妨碍其应有的内在价值。典型如当前京东方A，京东方每年在技术研发方面的投入要占到公司营业收入的7%以上，在2008年至2011年的亏损期间京东方的研发投入累积接近30亿元，但当时的市场并不认可这种“近乎疯狂”的经营决策，并站在基本面的制高点给予了极不匹配的负面评价(市值在200个亿左右)，如今已经成为可使用专利的数量已经达到5.5万左右，销售毛利超过25%，2017年实现营收近1000亿，净利润年番近两番，市值近2000亿的业内龙头。

　　3、高风险特征。成长股由于缺乏较深的护城河和较高的进入门槛，产品研发和销售具有较大的不确定性，叠加科技升级迭代速度快，其商业模式往往风险较高，使得基本面波动幅度明显。例如， 医药生物和电子科技是典型的高风险领域。正如帕特·多尔西所说“医药领域的创新是风险巨大的。新药从研发到面世需要大约8亿美元的投入，这些研发投入中只有三分之一可以给公司带来持续的收益，而且临床测试阶段就需要10年时间。世界最大的跨国制药公司辉瑞制药于2018年1月6日宣布，由于临床试验的失败公司将终止近十年有关治疗阿茨海默症和帕金森症的新药研发项目，造成十几亿美元投入付诸东流。此外，昔日曾缔造手机帝国的伟大企业— 摩托罗拉因”铱星计划“加速走向衰退。摩托罗拉实施该计划的目的是通过卫星实现全球通信进一步巩固企业的行业地位。自1996年试验发射至1998年11月1日正式投入使用，摩托罗拉对”铱星计划的总投资额达34亿美元。然而由于铱星的服务价格过高，普通消费者无法承受，用户人数远远低于此前的预期。因此在正式宣布投入使用的不到半年时间后，铱星公司宣布破产。

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