安信策略：如何看清和把握成长股的基本面估值？

　　成长性：如何看待和预测未来的业绩增速？

　　之所以称之为成长股，就意味着市场对其未来的成长空间给予了巨大的预期，与之对应的就是要求其能够实现超预期的业绩增长。著名的成长股大师费雪在《怎样选择成长股》中认为成长性是成长股最重要的品质，在其15条择股军规中首要提到：“这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长”；无独有偶，另外一位成长股择股大师欧奈尔在著作《笑傲股市》也十分重视公司成长性并提出广为人知的CANSLIM系统，其中C指的是当季每股收益同比增长率，A指的是每股收益年度增长率，并认为一只股票如果在过去几个季度保持着较高的季度每股收益(25%或30%作为选择股票的最低标准)，而且过去几年中有着很好的历史增长纪录(过去3年里每年增长率为25%)，那么这只股票才是真正值得投资的成长股，必将成为或者至少可能成为大牛股。此后，格雷厄姆在《证券分析》中对成长股进行如下定义，“我们将成长股定义为这样一种股票，这种股票被预计将保持至少7.2%的增长率。这就意味着如果该股票持续增长的话，在10年之后的收益将翻倍”。投资者在进行成长股投资时，股票增长前景成为投资者和投机者们的首要考量指标。

　　因此，对于成长股未来业绩增速的预测显得尤为重要。其中，一种方法是根据判断历史盈利走势来预测未来业绩走势。如果成长股处于盈利上升或者下降趋势时，若可预见时间内公司没有发生重大调整(例如兼并重组、高层变动等)、生产经营未有重大变化(例如上下游供销商变化、多元化经营等)，往往对于其未来业绩增速的预测来自历史基本面的线性外推，一般时长不超过1年。值得注意的是当成长股经历业绩拐点时，往往未来相当长一段时间内盈利修复或者回调将更为确定。例如，2013-2015年OLED龙头欧菲光由于采取压低价格策略，加上技术路线与预期主流的偏离，业绩增速出现大幅下滑，从2012年顶峰近15倍下滑至2015年归母利润增速-32.76%。后随着苹果对于OLED屏幕的青睐，欧菲光受益于膜型触摸屏的巨大产能，业绩增速出现明显修复，2016年回升至50%左右，2017年前三季度进一步上升至80%。 另一种方法是根据利润表的构成进行大致预测。例如，彼得林奇在预测成长股业绩时综合考虑削减成本、提高售价、开拓新的市场、在原来的市场上销售更多的产品、重振、关闭或者剥离亏损业务。 我们认为成长股的业绩预测可以自上而下与自下而上相结合进行，一方面要结合经济转型、产业政策以及细分景气，另一方面更要看重上市公司市场份额、生产和研发计划以及综合管理能力，一般时间不超过2年。还有一种方法则是进行业绩拆解，分项预测，一般预测时长不超过1年。结合A股来看，由于并购对于目前成长型上市公司业绩影响较大，我们认为做预测时需要将成长股业绩拆解为外延业绩和内生业绩两部分，再按照各自的特点和规律进行分别测算。其中，外延业绩即指企业作为并购方参与并购重组所产生的业绩，主要包括业绩承诺、业绩变脸和商誉减值。内生业绩主要是指企业在既定的市场，以当前的规模实现的业绩。

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