而当前中国可能正处新一轮地产下行周期中，过去十年中当地产处于下行周期中且通胀不高的情况下，消费板块的超额收益率能够跑赢大部分行业。 从短期来看，2017年是房价和企业盈利处在相对高位的叠加，有点类似2007年、2009~2010年和2013年，此前几轮，双重受益于企业盈利处在高位带来的实际可支配收入回升和房价上涨带来的名义财富效应，零售数据在四季度均出现不同程度反弹。

　　此外，大宗商品等原材料价格维持高位，历史规律是能够传导到下游消费，今年目前来看虽然整体通胀水平较低，但是原材料价格持续维持高位将会带来非食品CPI升温预期。部分中观数据显示可选消费增速开始出现反弹，无论是零售数据、还是传媒娱乐板块的电影票房数据，2017年以来都处于反弹中，乘用车销量、纺织服装行业数据也自2012年以来触底反弹，景气度持续上行。

　　股价方面，过去十年，企业盈利处在高位、房价同比上涨和通胀预期升温的“三期叠加”发生在 09/10/13年，这三年旺季来临前的八月和九月，可选消费均相较其他行业产生了明显超额收益。而目前7月至8月至今可选消费收益率显著跑输，2016年和2017年至今均显著跑输。在基本面三大条件具备的情况下，至少未来两个月获得超额收益的概率较大。

　　一、历史回顾

　　地产下行周期可选消费具有明显超额收益

　　房地产兼具消费属性与金融属性。房地产周期缓慢、持久且振幅波动剧烈，主要受经济增速、收入水平、城市化进程、人口结构、利率、货币财政政策、土地政策等因素影响。一般而言，人口因素决定长周期走势，政策影响短周期波动。以商品房销售额、销售面积与房地产开发投资完成额累计同比指标分析来看，2007年以来中国房地产市场经历三次较大的下行周期*：