周期股相对PB-ROE估值体系的重建

　　由于业绩的波动性，周期股的PE波动往往非常剧烈，而且即使用较长周期的业绩，也无法避免短期估值无法有效衡量的问题，因此，在通常情况下，投资者会采用PB来作为周期股的估值指标，以规避周期股业绩的波动所带来的问题。 但是，单纯地采取PB来作为估值的指标又存在着将短期问题长期化的隐患，因为这样的视角缺少了对于周期股当前盈利能力的考量，而更多的是反应了周期企业的资产重估的价值，在周期复苏的时候，单纯的用PB是难以判断当前周期股的价值情况的。

　　从策略的角度出发，我们认为应该将PB与ROE指标联合起来，建立一个更为系统的PB-ROE估值体系，以盈利能力来修正估值的变化。本质上来说，这样的估值体系与PE估值方法是相似的，因为PE=PB/ROE。但这样的分析框架仍然能给我们提供一个更为清晰的思路，并且可以更加直观的比较目前与历史上的盈利能力之间的差异。

　　我们以龙头股为基础，构建了周期行业(钢铁、采掘、有色、建材、化工、机械)整体2006年以来的PB与ROE情况。选取周期龙头股来代表周期股主要是出于以下两个原因：相对稳定，历史可比性强；预测数据较为充分连续。(有关龙头股的详细说明请参见我们之前的报告：《周期股超额收益来自何方？——七月行业配置报告》)

　　但从历史数据来看，PB与ROE并不存在稳定的线性关系。根据2006年以来的月度数据，由于PB的波动率是非常高的，因此整体上来看，PB和ROE的线性相关性很低，尤其会受到市场情绪的显著影响，在牛市中会出现显著的偏离，因此单纯的用PB和ROE是难以有效衡量周期股的估值情况的。