3. 民企债投资仍需谨慎

　　1)民企债市场偏好趋降。今年以来民营企业信用风险多发，辉山乳业、宏桥、西王、天信等多个大型民企集团先后暴露风险，即便是万达这样的民营企业龙头也饱受负面消息的困扰。本月26日洪业化工发布公告称公司业绩出现重大不确定性，其发行的3只公司债申请停牌，若洪业化工出现债务问题，有可能牵连其担保方玉皇化工，后者为洪业化工7.495亿元的债务提供了担保。民企信用事件此起披伏，将使得本来就十分脆弱的市场偏好进一步降低。政策方面，对委外、银行理财的监管虽有所放缓但仍将推进，机构风险偏好趋降，对民企债的需求还会减少。

　　2)再融资不畅对民企影响较大，仍需防范风险。债市的持续调整影响民营企业的再融资， 5月份民企债净融资由正转负，6月以来尚未有好转。目前存续的民企债年内还有接近2400亿元的到期量。未来随着融资环境恶化的影响慢慢体现，民企资金面压力加大，可能会有更多的民企爆出信用事件，届时市场偏好将进一步降低、加剧民企再融资难度，形成恶性循环。

　　以下为正文

　　1. 基本面分析：运营良好，资金面较紧

　　万达集团作为大型集团企业，下设万达商业、万达文化集团、网络集团、金融集团、万达百货等多家子公司，其中万达商业地产是万达集团中资产规模最大的企业，也是发债最多的主体，16年万达商业的营业收入占整个集团收入的56%；而万达文化则是集团寻求转型发展的重要方向，包括电影、旅游、体育等业务板块，16年营业收入约占集团的1/4，亦成为集团的重要支柱。

　　1.1. 万达商业：资产负债结构安全，现金流偏紧

　　从公开信息来看，万达商业目前运营良好，货币和土地储备仍较重组，债务规模虽然扩张较快，但短期负债占比很小，年内偿债压力不大。但同时万达商业资金面面临一定压力，公司投资性支出保持较高的水平且未来仍需要继续投入，若未来公司融资渠道不畅或不能合理控制成本，可能对公司的偿债能力造成一定的不利影响。具体分析如下：

　　1)盈利能力：收入稳步增长，毛利率水平较高

　　万达商业主要从事物业销售等业务，是国内最早涉足商业地产领域的企业之一。目前公司已经形成完整的商业地产产业链，土地获取和议价能力很强，“订单式”地产开发模式和极强的项目执行能力使得公司业务迅速在全国推进，并且与集团的百货、娱乐等业务形成协同效应。

　　近年来万达商业的资产规模和营业收入均稳步增长，15、16年分别实现利润总额405.5亿元和448亿元，17年一季度万达商业实现营业收入260多亿元，利润总额87亿元，同比均大幅增加，毛利率有所降低但保持在46.4%的较高水平。整体看，公司仍在稳步发展中。